固定收益专题报告：一文读懂永续债.docxVIP

目录 TOC \o 1-2 \h \z \u HYPERLINK \l _bookmark0 一、永续债市场概况 3 HYPERLINK \l _bookmark1 永续债市场快速扩容 3 HYPERLINK \l _bookmark2 发行期限 3 HYPERLINK \l _bookmark3 发行主体以中高等级为主 4 HYPERLINK \l _bookmark4 永续债对发行人而言，可降低资产负债率 5 HYPERLINK \l _bookmark5 永续债的主要投资者 6 HYPERLINK \l _bookmark6 二、如何挑选永续债？ 7 HYPERLINK \l _bookmark7 永续债有哪些特殊条款？ 7 HYPERLINK \l _bookmark8 永续债溢价的影响因素 9 HYPERLINK \l _bookmark9 挑选永续债需要关注的一些点 11 一、永续债市场概况 1.1 永续债市场快速扩容 我国永续债指可延期或无固定偿还期限附带赎回权的各类债券，目前永续债涉及的债券种类包括企业债、公司债、中票、定向工具等，从发行数量来看，主要为中票，占比 75%左右，其次是公司债，占比 16%左右。 自 2013 年发行国内第一只永续债起，15 年以来永续债市场快速扩容。截至 2018 年 11 月，今年永续债发行规模近 5000 亿，市场上非金融企业永续债的存续规模已 超 1.5 万亿元，债券数量超 1000 只。 从 2017 年 8 月开始，永续债开始陆续进入首次赎回和延期的行权期，截至 2018 年 11 月，共有 75 期永续债完成偿付，合计金额约 1226 亿元。由于永续债的发展 起步较晚，永续的到期偿付高峰集中在 2020-2021 年。 图 1：近年来，永续债市场快速扩容 图 2：2020-2021 是永续债的到期高峰 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 总发行量(亿元) 发行只数右  400 350 300 250 200 150 100 50 0  7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0  到期偿还量(亿元) 2017 2018 2019 2020 2021 2022 数据来源：Wind， 数据来源：Wind， 发行期限 永续债的发行期限可分为 2+N、3+N、5+N、6+N、7+N、10+N，发行人有权利选择在第 2、3、5、6、7、10 年度选择延期，不行使赎回权（9+N、12+N、15+N 以 3 年为重定价周期，20+N 以 5 年为重定价周期）。从发行数量来看，永续发行期限以 3+N 和 5+N 为主，分别占比 56%左右和 41%左右，其余期限占比非常少。 图 3：永续债发行期限以 3+N，5+N 为主 1%2%41%56%2+N 3+N 5+N 6+N 7+N 10+N 1% 2% 41% 56% 数据来源：Wind， 发行主体以中高等级为主 以1116只已发行的永续债作为样本，从发行人主体评级来看，大部分集中于AAA 和AA+的高等级资质，AAA评级占比57%，AA+评级31%，AA占比12%。 从企业性质来看，地方国企和央企的占比达94%左右。 从行业分布来看，永续债的行业分布集中在建筑装饰、综合、交运、公用事业、采掘等重资产行业，这部分行业的资产负债率基本在50%以上。 图 4：永续债发行主体以中高等级为主 图 5：永续债发行主体 90%以上为国企 AA AA+ AAA 中央国有企业 地方国有企业 民营企业 其他类型 12%31%57%350 12% 31% 57% 300 250 200 150 100 50 0 2015年 2016年 2017年 2018年 数据来源：Wind， 数据来源：Wind， 图 6：按申万一级行业分类，永续债行业分布集中在重资产行业 永续债行业分布占比（按发行量） 22% 17% 12% 7% 2% 建筑装饰综合公用事业交通运输采掘商业贸易非银金融房地产有色金属钢铁化工建筑材料休闲服务机械设备电子通信医药生物-3% 建筑装饰 综合 公用事业 交通运输 采掘 商业贸易 非银金融 房地产 有色金属 钢铁 化工 建筑材料 休闲服务 机械设备 电子 通信 医药生物 数据来源：Wind， 永续债对发行人而言，可降低资产负债率 根据《企业会计准则第 22 号——金融工具确认和计量》、《企业会计准则第 37 号——金融工具列报》以及 2014 年 3 月财政部印发的《金融负债与权益工具的区分及相关会计处理规定》（简称“补充规定”），企业发行的金融工具同时满足下列条件的，应当将该金融工具分类为权益工具：1、该金融工具应当不包括交付现金或其他金融资产给其他