评12月美联储议息会议：联储鹰味不减，美元维持高位.docxVIP

目录 HYPERLINK \l _bookmark0 一、 事件 4 HYPERLINK \l _bookmark6 二、 市场或许再度低估美联储加息决心 6 HYPERLINK \l _bookmark14 三、 后市展望 10 免责声明 14 图表目录 HYPERLINK \l _bookmark1 图表 1：美元指数分时图 4 HYPERLINK \l _bookmark2 图表 2：10 年期美债收益率分时图 4 HYPERLINK \l _bookmark3 图表 3：伦敦金分时图 5 HYPERLINK \l _bookmark4 图表 4：标普 500 指数期货分时图 5 HYPERLINK \l _bookmark5 图表 5：USDCNY 分时图 5 HYPERLINK \l _bookmark7 图表 6：FOMC 2018 年 12 月与 11 月声明对比 7 HYPERLINK \l _bookmark8 图表 7：FOMC 2018 年 12 月与 9 月经济预测对比 7 HYPERLINK \l _bookmark9 图表 8：联邦基金利率期货隐含加息概率 8 HYPERLINK \l _bookmark10 图表 9：林登·约翰逊与特朗普减税后失业率对比 8 HYPERLINK \l _bookmark11 图表 10：联邦基金利率和失业率 9 HYPERLINK \l _bookmark12 图表 11：自然利率 r* 9 HYPERLINK \l _bookmark13 图表 12：美债 10Y-2Y,10Y-3M 期限溢价（bp） 10 HYPERLINK \l _bookmark15 图表 13：10 年期美债收益率通道 11 HYPERLINK \l _bookmark16 图表 14：美联储实际利率路径与 FOMC 预测路径 11 HYPERLINK \l _bookmark17 图表 15：历史上美联储最后一次加息后美元指数、伦敦金、伦敦银表现 12 HYPERLINK \l _bookmark18 图表 16：美联储加息周期结束后黄金大概率有更好的相对表现 12 HYPERLINK \l _bookmark19 图表 17：美元指数周线图 13 一、 事件 北京时间 2018 年 12 月 20 日凌晨，美联储举行 12 月议息会议，如期加息 25bp 后联邦基金利率上限达 2.5%，下调 2019 年预期加息次数为 2 次，同时宣布明年将继续缩表。由于并未出现市场预期的停止加息信号，市场大幅动荡， 美元指数由 96.6 附近拉升至 97；10 年期美债收益率先跌约 7bp，但随后跌幅收窄至 5bp；伦敦金跌超 10 美元/盎司，震荡于 1240 美元/盎司上方；标普 500 指数期货跌超 1%。中国央行在 19 日晚间宣布TMLF 定向降息操作，汇市反应平静，USDCNY 晚间收于 6.90 下方；USDCNH 在美联储议息后继续在 6.90 一线震荡（ HYPERLINK \l _bookmark1 见图表 1 至 HYPERLINK \l _bookmark5 图表 5）。香港金管局 20 日宣布加息 25bp，美元兑港币短线走高。 图表 1：美元指数分时图 资料来源：TVC, 图表 2：10 年期美债收益率分时图 资料来源：TVC, 图表 3：伦敦金分时图 资料来源：TVC, 图表 4：标普 500 指数期货分时图 资料来源：TVC, 图表 5：USDCNY 分时图 资料来源：TVC, 二、 市场或许再度低估美联储加息决心 相较 11 月声明，12 月声明在措辞上的重要变化是在维持“经济前景的风险大致平衡”的同时，增加了“会继续监测全球经济、金融变化，并由此评估经济前景”。这意味着全球经济增长的不确定性可能是未来制约美联储加息步 伐的因素（见 HYPERLINK \l _bookmark7 图表 6）。在新闻发布会上，美联储主席鲍威尔讲话有如下要点： （1）已达中性利率区间低端；（2）明年任何一次会议都可能行动，利率路径不确定性很高；（3）继续以每月 500 亿美元（300 亿美元国债，200 亿美元 MBS和机构债券）的规模缩表；（4）政策不受政治影响。鲍威尔的讲话表明美联储加息周期已经接近尾声，未来的利率决策很可能背离利率路径，依据经济数据或金融市场的表现相机抉择。根据 2017 年 6 月的前瞻指引，停止缩表的条件是 FOMC 判断美联储持有的债券规模并未超过为了有效执行货币政策必须持有的规模，因此在停止加息之前缩表可能会一直进行。 经济预测和利率路径方面，美联储下修了实际 GDP 和核心 PCE 预测。 FOM