城投债专题研究之三：城投非标瑕疵事 件及其影 响（2018年完整版）.docxVIP

1、城投非标瑕疵事件的影响 城投债属于一个较为特殊的债券品种，在整体信用债市场中约占三分之一的体量，市场关注度一直较高。相比于产业债违约已打开潘多拉魔盒，城投债首例违约尚未出现。然而 2018 年年初以来陆续有平台爆出非标风险事件， 一直在挑战市场的“城投信仰”，那么城投非标违约会不会传染至标准化债券违约呢？ 2017 年以来，财政部、审计署披露了一系列违法违规和变相举债的案例， 在这些案例中非标融资出现违规的占比很高。例如在 2018 年 9 月 14 日，财 政部披露了 7 家信托公司成立的相关信托计划，存在违规向地方政府提供融资和违规要求并接受地方政府违法担保行为，而构成违规举债。城投债券涉及违法违规或变相举债的仅有邵阳城投一个案例，占比非常低。这体现出债券相比于非标更具规范性。 图表 1：2018 年 9 月 14 日财政部披露的部分金融机构违法违规行为 机构 相关行为描述 国通信托 2016年1月起，国通信托成立的“方兴230号新城东苑三区集合资金信 托计划”“方兴70号淮安自来水集合资金信托计划”“方兴136号盐城响水债权投资集合资金信托计划”中，常州市金坛区财政局、淮安 市淮阴区财政局、盐城市响水县财政局出具承诺函，淮阴区人大常委 会、响水县人大常委会同意将信托融资纳入预算，相关金融机构存在 违规接受地方政府承诺函等行为。 光大兴陇信托 2016年1月起，光大兴陇信托成立的“光大—鼎鑫Ⅱ号集合资金信托计划”“光大—优债16号集合资金信托计划”和“光大—先融宜良金 汇财产权信托”（该信托为事务管理类财产权信托）中，常州市金坛 区财政局和金坛区政府性债务管理领导小组、扬中市政府出具了承诺 函，云南省宜良县财政局出具了函件，相关金融机构存在违规接受地 方政府违法担保等行为。 国民信托 2016年5月起，国民信托成立的“海安新农建应收账款集合资金信托计划”等6个信托计划中，南通市海安县经济技术开发区财政局、盐城市响水县财政局、扬州市江都经济开发区管委会、句容市财政局、 保山市财政局分别出具了承诺函，相关金融机构存在违规接受地方政 府违法担保等行为。 陆家嘴信托 2016年3月，陆家嘴信托成立的“祥泰三十五号集合资金信托计划” “玛瑙石二十九号集合资金信托计划”中，常州市金坛区财政局、淮 安市淮阴区财政局分别出具了承诺函，相关金融机构存在违规要求并 接受地方政府违法担保等行为。 万向信托 2016年2月和4月，万向信托分别成立了“紫鑫5号事务管理类集合资金信托计划”和“紫鑫8号事务管理类财产权信托计划”，相关金融机构存在知悉相关债务由地方政府承担最终还款义务的情况下，仍根 据委托人指令违规提供融资等行为。 中江信托 2016年2月起，中江信托成立的“金马390号大航控股应收账款投资集 合资金信托计划”“金马467号禄丰水务应收账款转让集合资金信托计划”和“金马491号景东县银生水务公司贷款集合资金信托计划” 中，中江信托违规要求地方政府和财政局出具承诺函以及当地人大决 议作为项目担保措施，相关金融机构存在违规向地方政府提供融资和 违规要求并接受地方政府违法担保行为。 中泰信托 中泰信托“安泰20号集合资金信托计划”等10笔业务均成立于2016 年，融资方分布在江苏海安、响水、阜宁、建湖等地，相关金融机构 存在违规利用应收账款业务向地方政府提供融资等行为。 资料来源：财政部，整理 2018 年年初以来陆续爆出多起平台非标瑕疵的事件，主要集中于信托贷款逾期、资管计划逾期等，城投在其中的角色为融资人或是担保人，市场时常处于城投“信仰”是否被打破的疑虑之中。然而截至 2018 年末公开市场尚未有任何一单城投债券发生违约，一定程度上体现了非标瑕疵的影响与城投债券之间的阻隔。 图表 2：2018 年以来部分城投非标瑕疵案例 违约主体 所涉非标项目 职责 云南资本 中融-嘉润31号集合资金信托计划 融资人 天津市政建设集团 中电投先融·锐津一号资产管理计划 担保人 天长城建投 中江金海马6号信托计划 担保人 科尔沁城投 联储证券-政融1号集合资产管理计划、金元百利众成政融1号1-4期专项资产管理计划 融资人 武穴城投 嘉泰301黄冈武穴火车站工业园工程资产管理计划 担保人 凯宏公司 首誉光控黔东南州凯宏资产专项资产管理计划1号、3 号 融资人 黔东南州开投 首誉光控黔东南州凯宏资产专项资产管理计划1号、3 号 担保人 安岳城投 国盛资管神鹰78号集合资产管理计划 融资人 松江国投 中江信托-金鹤167号上海万得凯资产投资集合资金信托计划 担保人 呼和经开 中江国际·金马430号呼和浩特市国家级经济技术开发 区基础建设项目贷款集合资金信托计划 担保人 榕江新城 中江国际·金马382号榕江县基础设施建设投资集合资金信托计划 融资人 金财