大宗商品能源月度观察：火电与动力煤的背离，工业天然气季节涨价.docxVIP

目 录 HYPERLINK \l _bookmark0 能源数据一览 3 HYPERLINK \l _bookmark1 电力数据 5 HYPERLINK \l _bookmark2 用电-增速环比继续回落，第二产业用电量贡献环比上升 5 HYPERLINK \l _bookmark3 发电-火电增速上升，水电、风电增速显著回落 6 HYPERLINK \l _bookmark4 新增装机-1-11 月新增装机以太阳能、火电为主 7 HYPERLINK \l _bookmark5 利用小时数-1-11 月累计增幅继续扩大 8 HYPERLINK \l _bookmark6 一次能源 8 HYPERLINK \l _bookmark7 动力煤-看旺行业，看淡煤价 8 HYPERLINK \l _bookmark8 动力煤价格-港口现货价格小幅下跌，南北港月跌幅差异较 HYPERLINK \l _bookmark8 大 9 HYPERLINK \l _bookmark9 产销运存-高产量保供给，港口电厂库存维持高位 11 HYPERLINK \l _bookmark10 天然气-消费量持续高增长，对外依存度高 17 能源数据一览 11 月1-11 月累计量单位11 月同比 11 月 1-11 月累计 量 单位 11 月同比 1-11 月同比 用电量 5647 亿千瓦时 6.30? 8.50? 其中： 第一产业 58 亿千瓦时 11.60 9.98 第二产业 4109 亿千瓦时 6.00 7.08 第三产业 811 亿千瓦时 9.20 12.76 城乡居民生活 669 亿千瓦时 4.64 10.55 发电量 5543 亿千瓦时 3.60? 7.20? 其中： 火电 4051 亿千瓦时 3.90 6.20 水电 879 亿千瓦时 1.50 4.40 核电 279 亿千瓦时 24.70 风电 305 亿千瓦时 -7.00 15.70 用电量 发电量 一次燃料 价（12 月) 单位 消费量（10 月） 单 位 天然气 4314.7 元/吨 LNG 市场价 231.7 亿立方米 555 元/吨 长协价格 动力煤 575 元/吨 综合交易价格 25513 万吨 数据来源：中电联，Wind， 本期重点关注： 1、火电利用小时数与动力煤价格的背离：1-11 月份火电利用小时数同比增加 175 小时，增幅继续扩大，但动力煤自 10 月 18 日达到 670 元高点后开始回落，展现出旺季不旺的态势。我们认为二者的背离主要有以下几点原因： 从边际变化情况来看，旺季边际需求下降。11 月份火电利用小时数累计值同比增速 4.6%，但该增速值自 5 月份的 5.9%的高点持续下降， 其中 6 月~10 月的累计增速分别为 5.8%、5.3%、5.2%、5.1%、4.8%。 火电厂提前备货与暖冬叠加使得日耗煤量较去年同期略有下滑：在 经历了 2017 年冬季“缺煤”的恐慌后，下游在 2018 年的淡季提前备货， 在旺季来临之前就已达到超过 30 日水平，而 2018 年的“暖冬”导致电 厂日耗在 12 月初才突破 60 万吨关口，较去年大幅延后。 长协的保障以及对未来经济下滑的担忧。2019 年的长协要求较 2018 年更高，核心因素在于最大限度将运力与长协量匹配、将月度季度长协机制与年度相同，且煤企不得将各类别长协与现货捆绑销售，若该要求严格执行，则电厂的量价将进一步得到保障优化，对港口采购需求进一步下降。明年全国经济仍有压力，对此方面的担忧也使电厂在非边际需求极端变化下减少现货采购，对煤价进一步造成压力。 2、供需偏紧叠加进口成本较高，今冬工业用气价格季节性上涨，民用气价格稳定；2019 年预计进口气价大概率下行，用气价格中枢有望下移。 今年 11 月以来工业用气价格出现上涨（调研显示工业用气价格普遍上涨 0.5 元/方），原因是天然气门站价有所上调。由于今年进口 LNG 成本较高，上游企业（中石油、中石化、中海油）为疏导成本压力，纷纷对门站价进行上调。如中石油针对 2018 年 11 月-2019 年 3 月的冬季天然气进行涨价，采暖季居民用气门站价不做调整，非居民用气在基准门站价基础上上浮 20%-40%。门站价上调之后，燃气经销商也基本完成对下游用户的顺价，导致今冬工业用气价格涨幅较大（明年 4 月涨价结束）；居民用气由于门站价未作调整，销售价格保持稳定。我们认为未来工业用气价格的季节性波动将会持续，但幅度可能略有不同。 未来进口气价下行概率较大，用气价格中枢有望下行。短期来看， 2019 年中俄东线接通加上 LNG 进口持续增长，今年供需偏紧的局面有望缓解，同时由于进口 LNG 价格