基金池构建研究报告系列之二：热门基金要不要追一文读懂净申购影 响几何.docxVIP

目录 HYPERLINK \l _bookmark0 一、短期净申购与基金运作 3 HYPERLINK \l _bookmark1 研究样本与区间选取 3 HYPERLINK \l _bookmark2 基金短期净申购与投资行为的实证检验 4 HYPERLINK \l _bookmark3 基金短期净申购与投资行为的影响分析 6 HYPERLINK \l _bookmark4 基金短期净申购与业绩表现变化 6 HYPERLINK \l _bookmark5 二、长期净申购与基金运作 10 HYPERLINK \l _bookmark6 研究样本选取 10 HYPERLINK \l _bookmark7 基金长期净申购与投资行为的变化趋势 11 HYPERLINK \l _bookmark8 基金长期净申购与投资行为的变化分析 12 HYPERLINK \l _bookmark9 基金长期净申购与业绩表现变化 15 HYPERLINK \l _bookmark10 三、结论与建议 17 HYPERLINK \l _bookmark11 附录一：回归模型变量计算方法及公式 18 HYPERLINK \l _bookmark12 附录二：行业分类说明 18 绩优产品因其出色的收益表现更易吸引投资者申购，带来产品份额增长，近年来不乏业绩突出的基金产品成为市场争相追逐的对象。前篇基金池构建研究报告《规模过大影响基金业绩？更应关注运作逻辑》 中，我们将区间净申购量引入业绩回归方程，并得出“基金当期净流入会对当期收益起到正向作用，但影响程度较低”的结论。那么，申购赎回会对偏股基金日后业绩表现起到什么样的影响？其作用路径又将如 何？本报告从净申购角度出发，分别讨论短期净申购及长期持续净申购下基金投资行为及业绩表现的变化。 一、 短期净申购与基金运作 国内市场基金投资者相对较为注重短期投资成果，基金流量较国外波动性更大，短期内容易对基金投资行为造成干扰，本部分主要分析偏股基金净申购与短期投资行为的变化。 研究样本与区间选取 开放式基金的规模变化主要来源于两方面：一是投资组合市值的增减；二是投资者申购赎回带来的资金流入与流出。相较而言，基金管理人对后者的控制力较低。因此，本文的研究对象为基金份额而非规模。 为保障数据可得性与样本数量，本报告的研究区间为2015年7月1日至2018年6月30日，频率为半年度。该区间经历了两轮市场的持续上涨与下跌，及2016年上半年的市场震荡行情，2017年初经历了A股的风格切换，市场情况较为丰富。对基金样本做出如下选取限制： 所属类型为上海证券二级分类主动投资股票基金，及主动投资混合基金中的偏股混合基金1； 为避免重复计算保留主代码基金，且对份额申赎做合并处理； 因报告对资金流量时滞性做出考察，选取半年度考察截点时已成立或转型满12个月的产品，避免因仍处在建仓期，或投资范围及策略 1 以下所称“偏股基金”、“基金”、“产品”均指本报告所定义的“偏股基金”。 3 发生显著变化而出现异常值； 剔除具有显著行业主题投资特性的产品，且非量化基金或沪港深基金，避免因投资逻辑和市场的不同出现异常值； 剔除因机构大额申购或赎回等异常原因造成基金份额上升或下降比例过大的产品，避免因极端异常情况出现结果的偏差2。 据此，对样本数量及各期资金净流入情况做出统计。 表 1、各区间样本数量 样本 数量 总申购份额 （亿份） 总赎回份额 （亿份） 总体净申购份额 （亿份） 总体 净申购率 资金净流入 基金数量统计 资金净流出 基金数量统计 2015H2 313 1424.78 1703.88 -279.10 -8.61 75 238 2016H1 336 1613.98 1313.59 300.39 9.50 188 148 2016H2 376 995.49 1223.30 -227.81 -4.79 73 303 2017H1 400 1060.00 1101.31 -41.31 -0.88 129 271 2017H2 409 1271.76 1563.11 -291.35 -6.21 96 313 2018H1 415 1098.87 1121.25 -22.38 -0.51 122 293 数据来源：wind, 上海证券基金评价研究中心 总体来看，除2016年上半年偏股基金整体呈净申购状态外，其余各区间整体均为净赎回状态。这一方面与权益市场起落有关，股票市场表现欠佳时，投资者倾向于调节自身资产配置结构，一定程度减少权益资产投资；其次，近几年基金市场发展迅速，创新产品层出不穷，资金易被多样化的产品市场所稀释，使存续产品份额整体下降。 基金短期净申购与投资行为的实证检验 基金投资行为可从资产配置、持股集中度