化工2019年投资策略报告：供需预期偏弱，化工重心下移.docxVIP

PTA 期货篇 一、2018 年行情回顾 2018 年 PTA 市场可谓大起大落，大致分为三个阶段： 第一阶段：1 月-7 月中旬低位震荡。PTA 指数基本维持在 5350-5850 区间震荡。 第二阶段：7 月中-8 月底快速拉涨。本轮行情是多重因素共振驱动的结果：首先原料价格大涨带动成本快速攀升，其次汇率大幅贬值进一步强化成本端刺激，同时亦有助于终端出口预期，再次产业链经历长期去库存，PTA 及聚酯库存降至历史低位，最后资金推波助澜功不可没。 第三阶段：9 月起始市场大幅回落。随着利好因素消化，下游需求率先走弱，高价原料难以为继， 叠加油价下挫及贸易摩擦升级，宏观预期转空导致工业品大跌，PTA 指数下探至 5700 附近止跌企稳震荡。 图 1：PTA 期货指数 数据来源：文华财经 国信期货研发部 二、2019 年产业链分析 复产时间未定，供应弹性较大 2018 年新增嘉兴石化 220 万吨装置，国内 PTA 产能 5129 万吨，同比增长 4.5?。同时，华彬石化 140 万吨、扬子石化 35 万吨分别于 1 月、4 月份复产，当前 PTA 有效产能增至 4310 万吨。在经历数年低迷期后，市场化去产能基本出清，行业于 2017 年迎来全面复苏，PTA 开工率及加工毛利双双提升。 图 2：产能变化 图 3：开工及现货加工费 数据来源：WIND 国信期货研发部 数据来源：WIND 国信期货研发部 据卓创统计， 2019 年国内仅有新凤鸣 220 万吨计划四季度投产，福化工贸 225 万吨具体复产时间 待定，四川晟达 100 万吨因缺少原料投产可能性不大，考虑到新凤鸣投产时间较晚，明年市场增量主要取决于福化装置复产时间，供应端存在较大弹性，但年度整体压力不大。不过，2020 年国内 PTA 市场将迎来扩能高峰，预计新增产能 1390 万吨，但鉴于部分装置尚处于规划阶段，实际投产项目存在较大出入。 表1：2019-2020年PTA扩能计划（万吨） 企业 产能 计划投产时间 四川晟达 100 缺原料，建成未投产 福化工贸 225 复产时间待定 新凤鸣 220 2019年四季度 中泰化学 120 2020年 恒力石化4# 250 2020年 逸盛石化 220 2020年 福建百宏 250 2020年 虹港石化 220 2020年 中金石化 330 2020年 数据来源：卓创资讯 国信期货研发部 预估 2018 年 PTA 产量 3900 万吨，同比增长 13.6，进口 75 万吨，同比增长 44.2?（8 月份进口窗 口短暂开启），出口 95 万吨，同比增长 82.7?，表观表观需求 3880 万吨，同比增长 14.1。按照市场中 性，我们预估 2019 年产量约 4100 万吨，同比增长 5.1 ，净出口可能扩大至 50 万吨，表观供应 4050 万 吨，同比增长 4.4。 随着落后产能逐步出清，PTA 市场集中度大幅提升，2018 年前 5 大生产商有效产能占比高达 70.6?， 而且逸盛、恒力、盛虹等行业寡头进一步向上下游延伸，未来 PTA 头部公司对产业链影响力和控制力将显著增强。因此，之前单纯的 PTA 加工费策略将不再适用，头部公司将更关注全产业链条毛利变化。 图 4：PTA 社会库存 图 5：行业格局 数据来源：WIND 国信期货研发部 数据来源：WIND 国信期货研发部 聚酯维持扩张，终端外需存疑 截止 2018 年底，聚酯有效产能 5400 万吨，新增 565 万吨，同比增长 11.7，行业全年开工在 88.0? 左右。聚酯以民营企业为主，行业市场化程度高，在经历数年去产能后，龙头企业利用资金技术优势兼并收购，行业集中度进一步提升，2018 年前 5 大生产商产能占比达到 47.2?。 图 6：聚酯产能及增速 图 7：涤纶长丝行业格局 数据来源：WIND 国信期货研发部 数据来源：WIND 国信期货研发部 由于经营环境改善及环保产能置换，国内聚酯市场自 2017 年开始新一轮扩张周期，而今年刚好处于 本轮扩能顶峰。据卓创统计，2019 年聚酯计划新增产能 415 万吨，届时国内产能将达到 5815 万吨，同比增速放缓至 7.7?。 表2：2019年聚酯投产计划（万吨） 企业 产能 预计投产时间 类别 南通恒科 60.00 2019年 长丝 嘉兴石化 60.00 2019年 长丝 新凤鸣 30.00 2019年 长丝 盛虹国望 25.00 2019年 长丝 恒力石化 60.00 2019年 长丝 海南逸盛 50.00 2019年 瓶片 大连