公用事业行业：固废、危废行业深度梳理，盈利模式、财务处理、行业趋势.docxVIP

行业研究/公用事业 证券研究报告 行业深度报告 2017 年 06 月 20 日 投资评级 增持 维持 市场表现 公用事业 海通综指 17.81% 13.95% 10.09% 6.24% 2.38% -1.47% 2016/6 2016/9 2016/12 2017/3 资料来源：海通证券研究所 相关研究 《2017 年公用环保行业中期策略：行业黄金期，PPP 的崛起》2017.06.12 《电力行业 2017 年 4 月数据月报：2017 1-4 月全社会用电量同比上涨 6.7%》 2017.05.30 《2017 年 4 月燃气运行数据点评：产量、 消费量稳步上升，进口增长较快》 2017.05.18  固废、危废行业深度梳理：盈利模式、财务处理、行业趋势 投资要点： 市政生活垃圾处理行业：我国垃圾产生量大，垃圾围城现象有待破局，未来产能增长空间主要来自垃圾焚烧，预计“十三五”期间“工程+运营”市场接近 3000 亿。我国城镇垃圾产量巨大，2015 年我国垃圾清运量达 1.91 亿吨，2006-2015年间，我国生活垃圾无害化处理缺口累计超过 3.6 亿吨。与填埋法相比，垃圾焚烧经济效益和环境保护程度更高。2015 年我国垃圾焚烧产能约 21.9 万吨/日，垃圾焚烧量为 6176 万吨。“十二五”期间焚烧处理量复合增速 24.15%，根据《“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》，到 2020 年生活垃圾焚烧处 理能力将达到 59.14 万吨/日，十三五期间生活垃圾焚烧处理能力复合增速将达 到 22%，行业高增长有望延续，预计“十三五”期间“工程+运营”市场接近 3000 亿。 垃圾焚烧项目通常采用 BOT 模式，考验公司资金实力和融资能力。BOT 模式下，建设阶段项目公司确认工程收入和利润（若项目外包给其他方，通常不确认工程收入和利润），但并无实际经营性现金流入；运营阶段确认运营收入（垃圾处理费和上网发电收入）。项目回收期较长，考验项目公司资金实力和融资能力。 工业危废处理行业:危废处理缺口大，上市公司加速跑马圈地。2015 年全国工业危险废物产生量为 3976 万吨，综合利用量为 2050 万吨，处臵量 1174 万吨。另一方面，我国危废实际产生量可能远高于此，尚有大量危废未进入统计口径。行业格局分散，上市公司加速跑马圈地。东江环保龙头地位显著（拥有国家危险废物名录中 46 大类中的 44 类危废经营资质），利用和处臵资质近 150 万吨/年（其中无害化处臵资质达到 72 万吨/年），高能环境、雪浪环境、瀚蓝环境等 A 股上市公司纷纷通过增资、并购等方式加速危废领域布局。 危废处臵产能不足，价格稳步上升，预计 17-20 年市场空间超 2000 亿。危废处臵产能紧缺，2015 年核准处臵规模仅 982.4 万吨/年。近年来，危废处臵价格呈现稳步上升趋势，目前平均价格在 2500 元/吨左右。假设未来几年危废产生量保持过去十年复合增长率 12%的增速，保守估计处臵率为 35%，我们预计 2017-2020 处臵市场空间总计 2086 亿元。 风险提示。政策风险；垃圾处理费、危废处臵费价格下滑风险；项目落地速度低于预期。 行业相关股票 股票代码 股票名称 EPS（元） 投资评级 2016 2017E 2018E 上期 本期 002672 东江环保 0.60 0.60 0.80 买入 买入 300385 雪浪环境 0.74 0.88 1.08 买入 买入 603588 高能环境 0.24 0.58 0.80 增持 增持 600323 瀚蓝环境 0.66 0.80 0.92 买入 买入 603568 伟明环保 0.48 0.66 0.83 买入 买入 000035 中国天楹 0.17 0.24 0.31 买入 买入 资料来源：Wind，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业研究〃公用事业行业 2 目 录 HYPERLINK \l page6 1. HYPERLINK \l page6 垃圾无害化处理缺口大，“十三五”新增处理能力以焚烧为主 HYPERLINK \l page6 6 HYPERLINK \l page6 1.1 HYPERLINK \l page6 城镇化继续推进，垃圾处理缺口巨大 HYPERLINK \l page6 6 HYPERLINK \l page7 1.2 HYPERLINK \l page7 长期看，焚烧将成为主要的生活垃圾处理方式 HYPERLINK \l page7 7 HYPERLINK \l page8 2. HYPERLINK \l page8 预计“十三五”期间生活垃圾焚烧处理能力复合增速达 22%，BOT 为主流模式