保险行业2018年下半年投资策略：.守正出奇，寻找拐点.pdfVIP

行 业 及 产 业 非银金融/ 保险 2018 年06 月25 日 行 守正出奇，寻找拐点 业 研 究 / 看好 ——保险行业2018 年下半年投资策略 行 业 深 度 本期投资提示：  保险行业转型期间需要等待时间检验，不宜过度悲观。回顾年初至今行情，受到股债市场 证 震荡、长短端利率高位快速下行及 “开门红”不红三重因素影响，保险板块震荡下行；先 券 研 前市场对 2018 年 “开门红”年金产品的销量受到产品形态调整影响有一定心理预期，但 究 从实际表现来看2018 年一季度行业新单同比下滑超过35%，原保费收入下滑18%略超市 报 告 证券分析师 场预期。对应当前行业估值隐含的是 EV 假设中对投资收益率假设（5%）以及 2018 年 王丛云 A0230516090001 NBV 增速的存疑，经假定测算，国寿和新华当前估值隐含NBV 甚至为负；展望下半年， wangcy@ 伴随新单基数走低，升级/布局的保障类产品开始放量，代理人逐步适应 134 号文下宣传 研究支持 话术和销售逻辑，并叠加政策倒逼行业回归本源向高质量发展转型，我们认为保险板块向 华天行 A0230117120002 huatx@ 下有估值支撑，向上有新单持续转正与利率稳定的预期。 联系人  负债端展望：短期拐点承压，未来新单持续转正可期。相较于“开门红”年金险销售不及 华天行 (86217438 预期，我们认为市场更应关注保障类产品的放量节奏，原因在于：1）该类产品NBV Margin huatx@ 高，2）续期拉动总保费的健康发展模式更为合理，3）产品死差占比高将进一步优化利源 结构，4 ）符合行业回归保障、转型高质量发展的要求。我们预计18 年平安、太保、国寿、 新华的NBV 增速分别为+8%、-7%、-18%、-8%左右，在2018 年低基数与转型下，2019 年及后续阶段行业成长性更为确定。险企通过渠道与产品共同推动拐点：渠道方面，公司 改善代理人素质与收入水平，从过去的“人力-新单-NBV”模式向“产能-NBV”的高素质 代理人模式转型；产品方面，公司在供需两端共同驱动下真正从保障需求入手，产品属性 回归本源、进一步多元化，税延型养老险的落地具备更高的战略意义。自去年起至今行业 整体严监管持续，在过去龙头险企市占率逐步回升的趋势下，我们预期产品布局完善、风 控合规到位的龙头大型险企市占率有望进一步抬升。  资产端展望：资管新规下预计期限与信用利差持续走阔，长端利率或将维持高位。当前“严 监管+紧信用+紧财政”政策，以及美元2018 年两次加息的预期背景下，长短端利率下行 空间有限；2018 年年末5/10/20 年期国债即期收益率750 日移动平均线将上行12.85BP、 11.64BP 和4.50BP ；在假设折现率上行 10BP 的假设下，预计国寿、平安、新华和太保的