食品饮料业2019年1月观点：春节旺季临近，关注修复行情.docxVIP

12-14年茅台复盘：预期见底之日，估值修复之时 图：茅台12-13年股价、估值及季度业绩变化情况 探讨茅台多少倍估值是底部意义不大，短期资金交易行为产生非合理底部估值。 与其判断什么水平是估值底部，不如判断估值底部出现的时刻。 盈利预测不再下调后，估值修复推动行情回升。 估值已在历史中枢以下，跟踪行业演化，期待估值修复。当前来看白酒板块估值，可以看一大一小：大的看五粮液，即使考虑明年利润与今年 持平，对应估值仅为16倍，小的看口子窖，公司18年估值已经降至15倍。除茅台外，其他白酒公司估值已经回落至合理水平之下，估值超跌，等 待预期见底后估值修复。 我们认为，19年春节及一季报是负面因素在终端-渠道-企业端传导的时刻，也是企业及渠道降低预期的时刻，然后进入估值回升阶段。盈利预测置信度高、来年确定性增长的超跌品种（如老窖、洋河、古井、口子等）将会展现较大的估值修复空间，茅台估值小幅修复，市值波动性将小于其他白酒品种。 1月展望：白酒旺季备货，食品紧盯动销 国庆后需求放缓背景下，渠道终端备货偏谨慎。 19年增长目标放缓后，酒企加大抢量促销，力求春节旺季开门红，减轻全年增长 压力。 茅台1月份加大放量，批价料有所回落，利好真实需求放量。 国庆后需求放缓背景下， 渠道终端备货偏谨慎19年增长目标放缓后，酒企春节旺季加大抢量促销 国庆后需求放缓背景下， 渠道终端备货偏谨慎 19年增长目标放缓后，酒企春节旺季加大抢量促销 茅台1月加大放量，批价料将回落，利好真实需求放量 12月由于不能提前执行来年计划，临近旺季动销加速， 飞天批价已涨至1750 12月由于不能提前执行来年计划，临近旺季动销加速， 飞天批价已涨至1750元以上 茅台经销商大会宣布，春节前将向市场投放飞天7500吨左右，预计发货增加后批价将有所回落，利好真实需求放量。 抢发货、促动销将是春节前酒企营销的核心策略，加大票据使用、增加费用支持的企业将会增加。节后将重回控量挺价策略，淡季坚持去库存。 近期渠道反馈，春节终端备货信心低于去年同期，回款情况一般，部分经销商反馈终端烟酒店回款与去年持平或略有增长，低于往年双位数增长。 紧密跟踪渠道，推演报表趋势。18年社零总额增速8.1?，低于市场预期且连续两个月放缓。近期跟踪大众品企业，除部分企业反馈商超渠道客流下降外，普遍反馈需求仍较稳健，但需紧密跟踪终端动销，谨防需求疲软的后周期性。 1月春节错位及高基数因素，建议放低季报增速中枢。由于19年春节同比较早， 备货期部分提前，以及大众品各主要板块18年1月高基数，我们建议放低行业整体增速中枢。 图：11月社零数据放缓较明显 图：消费者信心指数18Q3进一步回落 40,008 35,008 30,008 25,008 20,008 15,008 10,008 5,008 8 社会消费品零售总额:当月值（亿元） 社会消费品零售总额:当月同比（ ）  10.5 116.0 114.0 10.0110.09.5 10.0 110.0 9.5 108.0 9.0 106.0 8.5 104.0 8.0 102.0 7.5 100.0 7.0 基本面保持稳健，但股价已较充分反映预期，看至明年H1相对收益，持续跟踪动销变化。 海天中炬反馈需求较为稳定，年末控货保障良性库存，为明年发展留余力。展望明年，海天目标预计仍在15?以上，保持稳定增长；中炬明年目标尚未设定， 改制推动下，明年基本面大概率呈现加速趋势，但短期增长预期不宜过高。 表：食品饮料板块子行业增速和经济表现 资料来源：wind、 图：2003-2017调味品及酱油增速 图：中炬高新股价、PE走势图 资料来源： Euromonitor 、 资料来源： Euromonitor 、 终端日期有所加大，当前体现是终端压力，渠道库存仍是良性。近期渠道跟踪， 乳业安慕希、特仑苏、金典和纯甄等核心产品卖场日期最高可达3个月以上。但当前渠道库存仍良性，同比仍处于持平状态。 盈利预期不宜太高。伊利蒙牛19年液奶增长目标均在两位数，19Q1面临高基数及春节错位压力，稳健增长的关键要素在于终端库存消化以及旺季促销执行情况， 短期看收入业绩预期不宜过高。 图：伊利常温产品市占率加速创新高 图：伊利低温产品市占率中枢提升 资料来源：尼尔森、 资料来源：尼尔森、 产量增速转负。啤酒行业18年前11月累计产量同比下滑1?，反映了两点，一是行业量已见顶是大背景，二是18年在需求下行期提价消化期较长。 预计行业利润率将呈小幅波动式改善趋势。成本端上看，包材成本中瓦楞纸价格高位已在回落，但占比更大的玻璃价格当前仍有上涨压力，建议当下应谨慎看待成本端变动。当前看行业格局尚未充分清晰，且产能优化初期，预计行业利润率将呈小幅波动式改善趋势，短期利润弹性预