固收专题报告：12月基本面数据前瞻，2018“增长缓降+温和通胀”收官.docxVIP

内容目录 HYPERLINK \l _bookmark0 12 月基本面数据前瞻：2018“增长缓降+温和通胀”收官 . - 3 - HYPERLINK \l _bookmark1 猪肉鲜菜环比走高，油价回落，CPI 或落至 2.0%；大宗商品或拖累 PPI 跌破 2% ..................- 4 - HYPERLINK \l _bookmark2 汽车、地产消费分化，消费增速或下滑至 7.9%.......................................... - 6 - HYPERLINK \l _bookmark3 高炉开工率微降，耗煤量环比回升，工业增加值或为 5.4% ....................... - 7 - HYPERLINK \l _bookmark4 土地成交总价同比回落，投资累计增速或为 5.9% ...................................... - 7 - HYPERLINK \l _bookmark5 12 月 M2 增速或为 8%，新增社融（不含专项债）料将在 1.16 万亿 ......... - 8 - HYPERLINK \l _bookmark6 以人民币计价，出口增速或为 7.7%，进口增速预计为 12.8%.................... - 9 - 12 月基本面数据前瞻：2018“增长缓降+温和通胀”收官 图表 1：12 月宏观经济数据预测 同比 12月预测值 11月实际值 11月预测值 10月 9月 8月 GDP%（季） 6.4% / / / 6.5% / CPI（%） 2.0% 2.2% 2.2% 2.5% 2.5% 2.3% PPI（%） 1.8% 2.7% 2.6% 3.3% 3.6% 4.1% 社会消费品零售%(名义值） 7.9% 8.1% 8.6% 8.6% 9.2% 9.0% 工业增加值（%） 5.4% 5.4% 5.8% 5.9% 5.8% 6.1% 出口%（人民币计价） 7.7% 10.2% 13.0% 20.1% 17.0% 7.9% 进口%（人民币计价） 12.8% 7.8% 17.9% 26.3% 17.4% 18.8% 固定资产投资%（累计值） 5.9% 5.9% 5.7% 5.7% 5.4% 5.3% M2（%） 8.0% 8.0% 8.1% 8.0% 8.3% 8.2% 社融亿元（新增，不含专项债） 11600 15523 13850 6420 14665 15200 社融亿元（新增，新口径） 11900 15191 13600 7288 22100 / 来源：WIND， 本周四开始，国内将陆续公布 12 月份通胀、M2 以及新增社融等数据， 下面主要对 12 月宏观经济数据进行前瞻性讨论。回顾 11 月的数据预测， CPI、PPI、M2 增速等符合我们的预期，而工业增加值和消费等数据低于预期，新增社融等数据虽然高于预期，但由于结构仍未改善，银行风险偏好依然低迷，对实体信用扩张未见明显效果，并未阻止债券收益率在 18 年底进一步下行。 展望 12 月数据，预计 CPI 或继续下行至 2%，PPI 则回落至 1.8%；消费增速或回落到 7.9%，工业增加值可能为 5.4%，固定资产投资累计增速或为 5.9%；M2 增速预计在 8.0%左右，新增社融（不含专项债）料将在 11600 亿附近；出口增速或为 7.7%，进口增速预计为 12.8%。在下文我们对各项数据进行详细讨论。 整体来看，12 月的经济数据可能没有太多超预期的部分，继续维持“增长缓降+温和通胀”，平稳收官，使得债市趋势延续。食品价格的上涨预计影响有限，而油价或带动交通燃料分项走弱，CPI 预期难以提升；同时，大宗商品价格的走弱或将拖累 PPI 增速跌破 2%。汽车消费继续疲 软，虽然地产消费有一定幅度的回暖，但社零整体难改趋势。高炉开工率微降，叠加发电耗煤量偏弱，或对工业增加值继续钳制。投资方面， 地产融资端的压力不减，投资下行趋势不改；而基建发力一时半会也难以扛起大旗。新增信贷或仍有季节性回落，叠加银行主动信用收缩，“宽信用”一时难觅。 回归到债市，我们在年度策略报告中提出：当市场对基本面预期几乎一致，而基本面数据实际上也如同预期一样匀速回落的时候，月度数据中央行公布的相关数据对于观测债市的微观变化将更有效果。我们预计 12 月的相关数据仍将延续 18 年四季度以来的趋势，央行继续投放长期资 金，银行对实体经济处在信用收缩趋势中，同时银行处在通过非银（及理财）加杠杆的反弹趋势中。由此我们目前对债市的判断是：资金利率仍将保持平稳，但突破前期低点的难度较大；长端利率下行趋势仍在， 期限利差和信用