能源共享时代系列专题.pdf

证券研究报告 行业深度报告 能源共享时代系列专题 （一） 开篇： 时代性变革的长驱动力及未来主要矛盾 强烈推荐 电力设备及新能源行业 核心观点： 行业指数走势  电量矛盾是过去变革的长驱动力：供需两轮转换，行业三度变革。（1） 供给紧张，增加供给，开启大发电时代。1978—1998 年我国处于电力供给不足 的状态，发电设备利用时间一直在4500 小时均衡值以上。85 年国家启动第一 次改革，制定了“还本付息”的电价体系鼓励资金建设电厂，开启了“大发电” 时代，电量供给不足的矛盾得以缓和。 （2）短暂宽松，预改价格，奠定大电 网时代。供给不足持续缓解叠加98 年金融危机的影响，出现了供给宽松，国 家针对电价分别在98 年和2002 年进行了试点和全面推广改革。但03 年以后 随经济复苏供给再度紧张，电价未能有效改革，但此次改革打破了垂直一体化 垄断给电网发展提供了条件，开启了大电网时代。（3）再度宽松，势改体系， 走向能源共享。2013 年电量供给再度宽松，15 年以《9 号文》为标志，贯穿供 给到需求两端进行全面改革，并且融合当前最新的技术应用和商业模式，势在 改变整个行业的格局乃至生产消费方式，形成多种共享模式。 指数相对表现  负荷矛盾是未来行业发展的主要矛盾：负荷矛盾激化，共享疏缓拥堵。 （1）电力主要消费由集中走向分散。1978-2008 年，工业化建设和重工业生产 是电力消费的主体。两种电力消费方式都有体量大、计划性强的特点。2009 年 以后，城镇化逐渐成为电力消费主体，新能源车、轨道交通等新型应用加速这 一趋势，电力能源消费方式变得分散化、随机性强，给城市电网构成风险。（2） 仅新能源车带来的负荷矛盾即需重建城市电网。我们以2020 年500 万新能源 行业估值走势 车保有量计算，在不考虑其他用电增长的假设下，新能源车最高充电负荷远超 我国主要城市当前的夏季城市最高负荷，会带来城市峰值负荷大面积超载。城 市负荷矛盾即将成为未来电力发展的主要矛盾并长期存在。电力能源的核心 矛盾从工业转向城市、由功变为功率。（3）三种方式三个维度疏缓负荷拥堵。 分布式能源是通过能源就地生产，解决部分当地的能源需求，减少电能在电网 上的传输，避免“运输阻塞”；储能则是以物理设备做电网峰谷的调节器，在 负荷低点吸收能量进行储备，在用电高峰释放能量对电网进行补充，以时间换 取空间；需求侧响应是以市场手段和技术手段，人为的改变用电习惯，尽可能 使各类用户用电均匀分布在各个时段，分时发电、用电，避免 “拥堵”。需 求侧响应将统领三者，三位一体形成能源共享经济，开启一个新的能源时代。  投资机会： 回顾：电量长期供给不足，电价被“还本付息”机制锁定，发电资产投资 机会横跨35 年（1978-2013 年）；水电不受发电成本影响机会一直存在。2006 年动力煤价格上涨，火电盈利减弱，资金开始流入输配电环节，相应设备企业 迎来机会。2013 年电量供给宽松，2015 年电改打破价格体系，发电资产长期 逻辑被打破，输变电建设接近尾声，电力能源投资迎来新的大逻辑。 展望：负荷矛盾将贯穿未来电力能源发展，形成长期逻辑，带来“一倒逼， 三激活”四条投资主线。 （1）配网投资将超主网50%。我国输配电长期“输 多配少”的投资行为违背基本原理。根据“容载比”原理和产品价格，我们预 计未来配网投资将超主网 50% ，且这一趋势将在上半年得以体现。推荐配网 自动化标的：四方股份、许继电气。（2）分布式能源、储能建设将在夏季放 相关报告 量。分布式光伏维持高补贴、成本下降以及“50%新工业园需采用热（冷）联 产”等规定共同发酵，在今明夏季负荷高峰将激活分布式能源投资，同时带动