《财务管理学》人大第五版课件第6章：资本结构决策.pdf

第6章长期筹资决策 2013-11-14  第1节 资本结构的理论  第2节 资本成本的测算  第3节 杠杆利益与风险的衡量  第4节 资本结构决策分析 第1节 资本结构的理论  一、资本结构的概念  二、资本结构的种类  三、资本结构的价值基础  四、资本结构的意义  五、资本结构的理论观点 一、资本结构的概念  资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关 系，是企业一定时期筹资组合的结果。  资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是指企 业全部资本的各种构成及其比例关系。  狭义的资本结构是指企业各种长期资本的构成及其比 例关系，尤其是指长期债务资本与（长期）股权资本 之间的构成及其比例关系 。 二、资本结构的种类  1.资本的权属结构  一个企业全部资本就权属而言，通常分为两大类：一类是股 权资本，另一类是债务资本。企业的全部资本按权属区分， 则构成资本的权属结构。资本的权属结构是指企业不同权属 资本的价值构成及其比例关系。  2.资本的期限结构  一个企业的全部资本就期限而言，一般可以分为两大类：一 类是长期资本；另一类是短期资本。这两类资本构成企业资 本的期限结构。资本的期限结构是指不同期限资本的价值构 成及其比例关系。 三、资本结构的价值基础  1.资本的账面价值结构  是指企业资本按会计账面价值基础计量反映的资本结构。 它不太适合企业资本结构决策的要求。  2.资本的市场价值结构  是指企业资本按现时市场价值基础计量反映的资本结构。 它比较适于上市公司资本结构决策的要求。  3.资本的目标价值结构  是指企业资本按未来目标价值计量反映的资本结构。它更 适合企业未来资本结构决策管理的要求。 四、资本结构的意义  合理安排债务资本比例可以降低企业的综合资 本成本率。  合理安排债务资本比例可以获得财务杠杆利 益。  合理安排债务资本比例可以增加公司的价值。  一般而言，一个公司的现实价值等于其债务资本的 市场价值与权益资本的市场价值之和，用公式表示 为：V=B+S 。 五、资本结构的理论观点  1.早期资本结构理论  2.MM资本结构理论观点  3.新的资本结构理论观点 1.早期资本结构理论  净收益观点  净营业收益观点  传统折中观点 净收益观点  这种观点认为，在公司的资本结构中，债务资 本的比例越大，公司的净收益或税后利润就越 多，从而公司的价值就越高。 净营业收益观点  这种观点认为，在公司的资本结构中，债务资 本的多寡，比例的高低，与公司的价值没有关 系。 对上述两种观点的评价  净收益观点是一种极端的资本结构理论观点。这种观点虽 然考虑到财务杠杆利益，但忽略了财务风险。很明显，如 果公司的债务资本过多，债务资本比例过高，财务风险就 会很高，公司的综合资本成本率就会上升，公司的价值反 而下降。  净营业收益观点是另一种极端的资本结构理论观点。这种 观点虽然认识到债务资本比例的变动会产生公司的财务风 险，也可能影响公司的股权资本成本率，但实际上，公司 的综合资本成本率不可能是一个常数。公司净营业收益的 确会影响公司价值，但公司价值不仅仅取决于公司净营业 收益的多少。 传统折中观点  介于上述两种极端观点之间的折中观点。  按照这种观点，增加债务资本对提高公司价值 是有利的，但债务资本规模必须适度。如果公 司负债过度，综合资本成本率只会升高，并使 公司价值下降。  上述早期的资本结构理论是对资本结构理论的 一些初级认识，有其片面性和缺陷，还没有形 成系统的资本结构理论。 2.MM资本结构理论观点  （1）MM资本结构理论的基本观点  （2 ）MM资本结构理论的修正观点 （1）MM资本结构理论的基本观点  1958年，美国的莫迪格莱尼和米勒两位教授合作发表“资本成本、 公司价值与投资理论”一文 。  基本观点：在符合该理论的假设之下，公司的价值与其资本结构无 关。公司的价值取决与其实际资产，而非各类债务和股权的市场价 值。  命题 I ：无