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第六章 因素模型和套利定价理论 张圣醒 2005.11.08 According to ”Financial Market and Corporate strategy” 学习目标 1.将证券的方差分解为市场相关和非市场相关两部分，并理 解方差分解对于金融资产估值的重要性。 2.依据因素方程确定证券的预期收益率、因素β系数、因素 和公司特有风险的部分。 3.解释多样化原则和公司特有风险的关系。 4.给定成分证券的因素β时，计算组合的因素β。 5.设计有特定因素β值的资产组合，以设计纯因素资产组合 与完全对冲投资的因素风险的组合。 6.说明套利定价理论方程的含义和有关APT 的经验证据。当 市场违背无套利定价理论时，能够运用你对APT方程的理 解构建套利组合。 6.1 市场模型：第一个因素模型    r   R  i i i M i 2    var( ) var( ) R  i i M i —取自变量为市场收益率、因变量为单个股票的收益率，进行 现行回归，得到特定股票的回归截距α、回归斜率β与残差项 ε。 —可以把收益率的不确定性视作取决于两个部分：依赖于市场 收益率变化的部分和不依赖于市场变化的部分。这从方差的分 解中也得到了反映。 —方差分解、回归的R平方与线性回归的优劣。 6.1 市场模型：第一个因素模型 —描述风险的术语。区分市场风险、系统性风险、不可分散 风险，非市场风险、非系统性风险（公司特有的风险）、 可分散风险。 — 由此引入CAPM与One Factor Model的主要区别：不同股 票的残差项的相关性，单因素模型要求残差项与市场收益 率不相关、残差项的均值为零、残差项之间不相关。若残 差项相关，则市场风险不是唯一的系统性风险，残差项也 不完全代表可分散的风险。 6.2 分散的原则 • 理解因素风险与公司特定风险。类比：抛硬币。 财产保险与健康人寿险。 • 公司特定风险分散的量化。（大数定理）  N  1 r x r , ( x ), p i 1 i i i N  1    p  i , N i    Cov     ( i , j ) ij var( 1 ),  1   1  1    Cov     var( ) ( , , ) var( ) var( )    p 2 i i 2 1 1 N i i