技术行业：智能机普及有利于谁，又革了谁的命？－手机行业发展未来展望.pdf

首次覆盖 证券研究报告 2011 年 10 月 20 日 技术硬件及设备 研究部 陈昊飞 分析员，SAC 执业证书编号： 智能机普及有利于谁，又革了谁的命？ S0080511030015 chenhf@ 手机行业发展未来展望 投资亮点： 我们预计到 2015 年全球智能手机销量将超过 11 亿部，智能手机渗透率超过 50%。在中国，2012 年智能机销量将超过 1.2 亿部，年底前超越美国成为智能机销量最大的单一国家。在中低端机型普及的推动下，到 2015 年国内智能机销量 超过 2.6 亿台，渗透率超过 65% ，复合增长率超过35% ，智能机市场规模超过3700 亿元人民币。 我们预计到 2015 年国内智能机平均售价将由人民币 2190 元降至 1500 元，2000 元以下的智能机出货占比由 60%增加 至 80%，推动因素来自：1 ）高端品牌机厂商的产品下沉；2 ）高通、联发科和展讯的智能机Turn-key 解决方案成熟后 吸引更多白牌机制造商；3 ）核心电子元器件供应充分后整机物料成本下降；4 ）平板产品及移动互联网终端推动以内 容和服务为主导的“赚钱模式” – 如苹果商店、kindle Fire 、“小米手机”、甚至是虚拟运营商。 估值与建议： 1 ）长期看好苹果、三星，其软硬件整合模式的优势不可复制；2 ）Nokia 借 WP 翻身难度很大； 3 ）HTC 的品牌优势 面临挑战；4 ）中兴，华为在“高端品牌下沉”和“白牌机普及”前有1 至 2 年的时间窗口打造品牌形象；5 ）“2G 山 寨机普及”的历史会在 3G 时代重复：芯片供应商联发科、展讯、锐迪科都是直接受益者；6 ）中低端智能机大量普及 后，CU、CT 可以减少手机补贴; 而网络质量的提高变得更加重要，利好网络优化类公司京信通信。 苹果 （Apple.Inc ）的优势可以持续，强大的软硬件整合能力是其持续创新的根本。苹果可能在未来发布低价版 iPhone （定价2000 元左右），为转型全球范围内的“虚拟运营商”奠定基础，显著冲击主供 1000 至 2000 价位手机的厂商。 Google 收购 Motorola 后,短期内不会依赖 Moto 推广自有品牌，而会以专利技术支持旗下 Android 厂商扩大在手机及平 板市场的市占率。 我们看也好三星。凭借三星集团在 AMOLED 面板、NAND 内存市场上较高的占有率及自主设计制造的处理器，三星 电子可以控制35% ～45%的整机物料成本，在全线覆盖高中低端智能机时具有成本优势。同时，三星可能通过收购RIM 增强操作系统上的实力，避免过于依赖 Android 。 HTC (2498.TT ）受行业ASP 下降的影响最大, 产品核心技术的缺失是最大隐患。在中国及其他新兴市场地区，市场份 额显著提高的潜在利好兑现后投资者应该考虑减少仓位。 中兴通讯 (000063.SZ)、华为、TCL 通讯(2618.HK)的 Andriod 中低端机智能在未来 1 到 2 年仍可看好，能否建立中高 端品牌形象是决定投资者长期持有的关键。建议在中兴通讯三季度业绩风险释放后加大配置。 诺基亚的 WP 新机将深度整合 SNS/NFC。Windows8 推出后会加速 PC 产业向 Mobile 的融合，手机厂商们基于“差异 化”的需求会普遍考虑支持 WP, 但我们预计 WP 到 2015 年的市占率不会超过 20%。Nokia 借 WP 翻身的难度很大。 中移动明年会加大TD-SCDMA 投资，展讯(SPRD.NASDAQ)的 TD-SCDMA 40nm 方案的成本优势将继续领先，股价看 高到29 美元。京信通信(2342.HK)将持续受益数据业务的需求增长带来的网络优化和覆盖需求，长期看好。 风险： 全球范围内的宏观经济下行拖累行业发展低于预期。 渐飞研究报告 -