商贸零售：强者恒强，全球趋同的新零售格局.pdf

证券研究报告 行业评级：买入评级 强者恒强，全球趋同的新零售格局 广发商贸零售团队 洪 涛首席分析师，hongtao@ 林伟强 资深分析师，linweiqiang@ 叶 群 资深分析师，yequn@ 高 峰分析师，gfgaofeng@ 2018年7月2 日 请务必阅读文末免责声明 1 核心观点  站在今天的时点上看中国零售市场，经济波动周期叠加行业整合周期，后者的力量远远强于 前者，而这种力量指引的方向就是零售集中度的快速提升。互联网巨头的介入，带来资本、 数据、技术、流量等多维度的支持，而另一方面零售龙头和地产龙头的战略合作 （如天虹与 碧桂园，苏宁与恒大、万达等），打破跨区地域限制，储备充裕物业资源。  从全球来看这种力量都在主导变革，流量巨头与供应链互补结合，打造更为强大的联盟垄断。 美国电商CR10在过去十年从26%提升至70%，亚马逊占电商份额达45.8%，而更为可怕的是 亚马逊在商品搜索引擎的份额已显著超越Google ，并进而蚕食Google和Facebook的广告业 务。而Google也不甘示弱，在最近一年与沃尔玛、家乐福、京东等全球最重要的零售商建立 战略合作。  而在中国，阿里、腾讯、小米、京东、美团、苏宁等生态企业以更大体量、更快增速拉开与 传统零售的差距，也因此在今天成为行业整合的主要推动者。今天仍然会有打造超级平台的 机会，但确实越来越难，更多的品牌和业态应该思考的是如何借助巨头的力量，提供更好的 商品和服务，实现对同类型企业的份额抢夺。  在中国，如果选一个指标来衡量零售公司的价值，我们会建议投资者选择收入规模。中国仍 然是成长性国家 （社零年复合增速在10%左右），且集中度极低 （2017年CR10为18% ，剔 除电商后的CR10仅6% ），而零售又恰恰是一个规模效应极强的行业。当估值没有泡沫化的 时候，我们的核心推荐组合也没有变化，坚定拥抱成长型零售。  核心推荐品种：苏宁易购、南极电商、天虹股份、利群股份、王府井、永辉超市  风险提示：经济下滑，房价高企等因素导致终端需求疲软；资金、技术、人才等瓶颈导致全 渠道整合协同低于预期；人工租金成本上涨，电商持续分流实体零售。 目录 一、半年回顾：分化无处不在 二、强者恒强，三个生态型公司的新零售 三、核心推荐逻辑 请务必阅读文末免责声明 3 1.1 社零总额增速稳定，业态和品类分化 2018年1-5月社零总额为14.92万亿元，同比增长9.5% ，其中5月社零总额为3.04万亿元，同 比增长8.5%，创过去15年新低；剔除石油、汽车等项目之后的广发零售指数同比增长7.37% （环比下降1.9% ）。尽管4-5月社零数据放缓，但结构性的分化趋势仍然保持。  业态分化：电商渗透率仍然持续提升  电商增速领先社零整体：1-5月实物商品网上零售额累计值为3.27万亿元，同比增长 30%，电商占社零总额的比重为16.6%，渗透率持续提升创新高。 社零总额增速稳定 线上增速回升，电商渗透率持续提升 35.00% 社零总额当月同比 50.0% 百家大型零售企业当月同比 45.0% 实物