第一章 金融市场与工具.pdf

第! 章# 金融市场与工具 ! ! #$%’() 本章对金融衍生产品市场做概略介绍。第一节讨论期货市场。首先介绍期货市场一般知 识，然后按标的资产 （股票、利率、外汇、商品）分类研究。第二节讨论期权合约，结构同 第一节。第三节探讨互换、利率上限和利率下限。第三节之所以称为 “相关市场”，原因在 于互换仅是期货合约的组合，而利率上限和利率下限是期权的组合。各类衍生工具定价的数 理分析将在后续章节讨论。 !!# 期货市场 ! ! !# 期货合约的基本特征 期货合约的前身是远期合约，可以追溯到!# 世纪末。 远期合约是交易双方私下签订的一种契约性协议，根据合约规定，一方 （卖方）将在未 来指定的某一交割日 （到期日，或称交割日），按约定数量或金额 （合约规模）和商定价格 （远期价格）向对方 （买方）交割相应资产 （称为标的资产，例如股票、商品、外汇、债券 ! 不发生现金收付。从某种意义上说，远期合约只是未来进行 等）。在合约订立时 （即$ % ） 交易的一种承诺。 ［例! $ ! ］ 某农户同意 （$ % 时刻）’ 个月后以( 欧元) 千克的单价卖给某面包师!* 千克小麦， 并在’ 个月后收取货款。该远期合约可防止未来可能的价格波动，从而保护了交易双方的利益。 相比较而言，期货合约则是一种双方之间订立的标准化合约。合约一方 （卖方）同意在 未来某一时刻 （到期日，或交割日），按双方商定价格 （期货价格）向对方 （买方）交割固 定数量或金额 （合约规模）的资产 （标的资产）。根据约定的资产交换在交割日进行，但交 易价格在合约签订当天即已确定。期货合约规定了交易的资产质量、数量和交割日期，并按 照一定价格在有组织的交易所进行交易。 ［例! $ % ］ 纽约棉花交易所橙汁期货合约的交割品级为：“美国+ 级，白利糖浓度不得低于(, 度， 糖酸比不得低于!’ - !，并不得高于!. - !，其颜色和香料气味的得分必须为’, 分或高于’, 分，!. 分以下为次品，综合评分不得低于./ 。” ［例! $ ］ 以货币期货合约为例。0 月，交易双方按1 .0/0 的价格成交一张芝加哥商业交易所. 月 ! 由初始保证金引起的现金收付除外。 ! 衍生产品估值与分析 份到期的欧元# 美元期货合约。这句话是什么意思？ 该合约意味着，卖方将于$ 月份第三个星期三之前的! 个交易日向买方支付%!’ ((( 欧 元，并按约定价格收取%!( ，) 美元对价 （(* $+,+ - %!’ ((( . %!(’ ) 美元）。 从定义上看，期货与远期的区别并不大，但二者之间在市场组织的制度特征上存在较大 差异。 可能有人会问：“期货合约为什么要标准化，并每日结算呢？”道理很简单，若要建立一 个对于各个不同品种的合约都拥有较大交易量的市场，并使交易所的利益最大化，就必须： ! 交易成本最小化 （多笔交易逐笔签订合约，其成本必定大于根据同一格式合约进行多 次交易）。 ! 建立二级市场 （非标准化导致已成交合约的二级市场难以建立）。 ! 保证合约义务的履行 （即使合约已经标准化，仍必须确保交易对手方履约）。 表% / % 列示了远期合约与期货合约之间的区别： 表! ! 远期合约与期货合约的对比 远期合约 期货合约 所有条款都是可协商的，合约根据客户的需求量身定做， 标准化条款。 ! ! ! 因为它是一份彼此了解的双方私下协议签订的合约。 ! 无违约风险 。 ! 违约风险 （因此，参与者必须具备良好的信誉或者设置保 ! 随着价格的变动，每日都有现金流动 证金）。