2018年基金4季报分析：第四阶段优势个股持仓分位仍偏低.docxVIP

HYPERLINK / 中海基金1、 HYPERLINK / 中 海基金 公募基金四季报已披露完毕，将普通股票型基金，以及混合型基金中的偏股混合型、灵活配置型基金定义为主动偏股型基金，观察其 A 股持仓构成及变动。至于其他基金品类，债券型基金和货币型基金主要投资债券和现金， 股票型基金中的指数基金（普通指数基金和指数增强基金）只能被动复制指数，混合型基金中平衡混合型和偏债混合型基金股票仓位极低，我们认为都较难反映基金经理的大势判断和主动选择。 2018 年四季度，美联储连续加息对海外资本市场的压力给 A 股市场风险偏好带来扰动，当时，“数据弱、政策松”阶段尚未正式确立，数据回落及对政策调节效果的疑虑，导致 A 股市场出现较大调整，上证综指下跌11.6%，主动偏股型基金股票仓位同步下行，主要拖累来自没有最低仓位限制的混合型基金。截至 2018 年四季度末，主动偏股型基金共持有股票市值 9788.17 亿元，股票占净值比重 65.00%（环比下降 4.44 个百分点）。具体看，普通股票型持有股票市值 1645.71 亿元，股票所占仓位 85.50%（环比下降 0.80 个百分点）；偏股混合型持有股票市值 4740.36 亿元，股票仓位 77.50%（环比下降 4.08 个百分点）；灵活配置型持有股票市值 3402.10 亿元，股票仓位 48.49%（环比下降 5.63 个百分点）。 图 1：基金股票仓位变动（%） 普通股票型 偏股混合型 灵活配置型(右) 95 90 80 90 70 60 85 50 80 40 30 75 20 10 70 0 资料来源：wind, 2、板块配置：重视“逆周期”属性，创业板持仓占比提升 随着经济数据快速回落，投资者重视“逆周期”属性，18Q4 主板、中小板持仓占比下降，创业板上升。其中，主板持仓占比由 18Q3 的 66.32% 降至 64.32%，创业板持仓占比由 12.56%升至 15.03%，中小板持仓占比由21.12%降至 20.66%。从超低配角度看，主板持仓占比有所降低，目前仍属低配，中小创维持超配，主板持仓占比下滑且低配，中小创维持超配，基金对主板、中小板和创业板的超配比例分别为-14.38 个百分点、6.32 个百分点、 8.06 个百分点；从持仓占比分位数看，18Q4 主动偏股型基金对主板、中小 板、创业板的持仓占比分位数分别为 47%、42%和 67%（2010 至今）。图 2：主板、中小板持仓占比下降，创业板提升 图 3：主板依然低配，中小创超配1 100% 80% 60% 40% 20% 2010Q12010Q3 2010Q1 2010Q3 2011Q1 2011Q3 2012Q1 2012Q3 2013Q1 2013Q3 2014Q1 2014Q3 2015Q1 2015Q3 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 配置比例 创业板 中小企业板 主板  30.00% 20.00% 10.00% 2010Q12010Q32011Q1 2010Q1 2010Q3 2011Q1 2011Q3 2012Q1 2012Q3 2013Q1 2013Q3 2014Q1 2014Q3 2015Q1 2015Q3 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 -10.00% -20.00% -30.00% -40.00% 超配比例 创业板 中小企业板 主板 最小值 中位数 最大值 18Q4持仓占比0% 最小值 中位数 最大值 18Q4持仓占比 0% 图 4：主动偏股型基金对各板块持仓历史分位2 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 主板 中小板 创业板 资料来源：wind, 3、行业配置：中下游、科技持仓占比提升 从大类行业角度看，弱势市场中，2018 下半年政治局会议连续强调“六个稳”，“稳增长”政策倾斜的方向确定性更强，18Q4 周期中、下游3持仓占比提升，贡献来自基建产业链、房地产，但仍处低配水平。四季度末主动偏股型基金对各大类行业持仓占比分别为：上游 2.42%（超配-7.77 个百分点，前值 4.10%），中游 17.53%（超配-3.60 个百分点，前值 15.79%）， 下游 7.96%（超配-0.12 个百分点，前值 5.45%），可选消费 9.85%（超配 1 标配比例定义为：板块或行业流通 A 股市值/全市场 A 股流通市值 2 文中最小值、中位数、最大值均由 2010 年以来主动偏股型基金持仓占比计算得到 HYPERLINK / 3 将 29 个中信一级行业划分为上游、中游、下游、必须消费、可选消费、科技和金融