人民币进入SDR计值货币篮子：再评估.pdf

乔依德 葛佳飞 策措施。n三年多来，人民币国际化恰好在这四个方面取得了很大的进展，人民 币也向着进入SDR计值货币篮子的标准不断靠近，而IMF关于SDR篮子货币标准 也有一些新的研究成果。因此，本文我们将再次评估人民币是否可能和应该进入 SDR计值货 币篮子 。本文结构如下：第一部分分析关于 “可 自由使用 ”标准 (FreeUsableCriterion，简称 FU)的修改和替代方案—— “储备资产 ”标准 (ReserveAssetCriterion，简称RAC)的研究；第二部分考察人民币是否符合IMF 关于货币进入SDR计值货币篮子的标准；第三部分指出人民币进入SDR可以增 强其代表性，并可能会提高SDR对主要国家货币汇率的稳定性；第四部分结论。 货币进入SDR计值篮子的标准 根据IMF现行规定，货币进入SDR计值货币篮子需要符合以下两个标准：一 是 “主要出口国”标准，即该货币的发行国 (或货币联盟)在过去五年 内货物和 服务出口额位居前列，1974年SDR篮子形成时就成为篮子货 币标准之一；二是 “可 自由使用”标准，即国际货币基金组织认定该货币为可 自由使用货币，该概 念提出于1977年，2000年开始成为SDR篮子货币标准之一。根据 《国际货币基 金组织协定》第XXX条第f款，所谓可 自由使用货币是IMF认定的在国际交易 支付中广泛使用、在主要外汇市场上广泛交易的货币。2[1 IMF对 “可 自由使用”标准具体评估指标的深入研究主要进行过两次。1977 年的研究认为：一是评估某一货币是否在国际交易支付中广泛使用，可依据货物 和服务贸易中用该货币进行支付的数额和资本交易中以该货币计值的交易量进行 判断嘲；二是评估某一货币是否在主要外汇市场上广泛交易，可依据交易量、是 否存在远期市场、以该货币计值的交易的买卖价差等指标进行判断。 理论上，该评估指标体系一直沿用至2010年IMF上一次对SDR计值货币篮 子的评估。但事实上，2010年评估实际使用的指标是：一是该货币在国际货物 【1】上海发展研究基金会：“人民币进入SDR计值篮子：意义、前景和对策”， 《比较》，2011年第5 期，第 120—138页。 [2]参见 “ArticlesofAgreementoftheInternationalMonetaryFund”，http：／w／ww．imf．org／extemal／pubs／ft／aa／ index．htm． 3【】实践中，考虑到数据可得性，IMF工作人员建议将成员国的货物和服务出口份额和以成员国货 币计值的官方储备持有量作为判断某一货币是否在国际交易支付中广泛使用的标准。参见International MonetaryFund， “EnhancingInternationalMonetaryStabilitr ARolefortheSDR?”，January7，2011． 36 ／nternadonalEconomicReview 人 民币进入SDR计值货币篮子 ：再评佶 和服务贸易中的支付，二是该货币在国际银行借贷、国际债券和国际储备中的计 值，三是该货币在主要外汇市场上的交易情况 。当时对人民币的考察结果是人民 币尚不符合 “可 自由使用 ”的要求 。 2011年9月，IMF工作人员对SDR篮子货币标准进行了再一次研究，提出了 两个建议，一是对可 自由使用标准的指标进行修改，二是提出了替代方案——储 备资产标准 。首先，考虑到数据可得性和市场结构的变化，该报告认为 “广泛使 用”的评判标准应更改为该货币在国际外汇储备中的份额 (可选补充指标：持有 该货币作为5％及 以上储备的国家数)、以该货币计值的国际银行借贷、以该货币 计值的国际债券 ；“广泛交易”主要考察即期外汇交易量，并 以价差作为补充指 标。[1这些评估指标与2010年实际使用的指标非常接近，在一定程度上是对2010 年实际使用的评估指标的追认 。其次，该报告还提出了更有利于SDR作为储备资 产地位的替代方案—— “储备资产”标准。该标准基于三个关键属性，分别为外 汇市场流动性、套利保值可能性、合适的利率工具的有效性，并通过四个指标来 评估：该货 币在外汇储备中的份额 (可选补充指标：持有该货币作为5％及 以上 储备的国家数，其他相关指标)、该货 币在外汇市场上的衍生品交易量和OTC (场外市场金融衍生品)未偿付衍生品存量、市场化的