券商股中报综述：业绩下滑估值底部，头部集中风险犹存.pdf

Table_BaseI nfo Table_Tit le 2018 年09 月03 日 行业深度分析 证券 证券研究报告 券商股中报综述： 投资评级 领先大市-A 业绩下滑估值底部，头部集中风险犹存 维持评级 Table_Fir st St ock ■事件：上市券商发布2018 年中报，从合并口径来看，32 家上市券商2018 年上半年 首选股票 目标价 评级 营业收入合计1219 亿元，同比下降 8% ；净利润357 亿元，同比下降23% 。 ■龙头券商股价稳定，估值新低弹性衰减。上半年券商股股价累计下跌 23% ，估值 跌至1.2xPB 创新低，股价弹性大幅衰减；剔除本年度上市的次新股后，中信（-8% ）、 Table_Char t 行业表现 申万宏源 （-17% ）等龙头券商股股价跌幅小于行业。我们认为券商股股价整体下跌 证券 沪深300 和个股分化的原因有二，一是上半年上市券商利润同比下滑 23% 且头部集中，其中 9% 经纪业务基本平稳，自营收入同比下降 24% ，投行收入同比下降22% ；二是券商仍 1% 2017-09 2018-01 2018-05 面临股权质押、自营、直投三大风险。 -7% -15% ■自营成双刃剑，经纪企稳投行下滑。（1 ）经纪收入龙头集中，佣金率降幅趋缓。