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人民币国际化对汇率的影响 【摘要】人民币国际化的开展，不仅会对汇率产生直接影响，更会通过货币政策工具与国际资本流动对其产生间接影响。因此，以人民币国际化为背景，通过构建SVAR模型，对人民币国际化、汇率，货币政策与国际资本流动四个变量进行定量分析。研究表明：人民币国际化对“三元”变量具有显著影响，且“三元”变量之间也存在着互动关系。在人民币国际化的背景下，随着资本账户逐步开放与货币政策独立性逐渐削弱，我国汇率变动的市场化程度将不断提高。 网:m 【关键词】人民币国际化人民币汇率货币政策资本自由流动 2008年全球金融危机的爆发，更加暴露了以美元为中心的国际金融体系的弊端。为了摆脱对美元的过度依赖，增强人民币的国际地位，加快我国走出去的步伐，人民币国际化正式启动。2009年4月18日，我国开始进行人民币跨境贸易结算改革试点，打开了人民币跨境流通的门槛，人民币逐渐承担起国际结算货币的重任。2015年10月8日，人民币跨境支付系统（CIPS）在上海成功上线运行，为境内外金融机构人民币跨境和离岸业务提供资金清算和结算服务。2016年10月1日，人民币正式加入SDR，占比10.92%，位列第三。2016年10月6日，人民币开始和沙特以及阿联酋的货币直接进行结算，这标志着人民币跨出了成为全球原油贸易结算货币的第一步。与此同时，人民币汇率形成机制改革也在不断进行。2005年7月21日，我国正式将以市场供求为基础，单一的，有管理的浮动汇率制改为以市场供求为基础，参考一篮子货币的，有管理的浮动汇率制。2015年8月11日，中国人民银行完善人民币汇率中间价报价机制，汇率波动幅度与弹性增加。随着人民币国际化与汇率市场化的深化，人民币国际化的开展不仅会对汇率及其预期产生影响，也必然会伴随着资本账户的不断开放，并对我国的货币政策产生一定的冲击。根据“三元悖论”假说，资本自由流动、货币政策独立性、汇率稳定三者是相互制约的。因此，在人民币国际化的背景下，便出现了“人民币国际化→汇率”与“人民币国际化→资本账户开放与货币政策（利率与货币供给）→汇率”两条影响路径。而本文便是以此为基础，通过构建SVAR模型重点分析人民币国际化对汇率的影响，进而为我国的人民币汇率形成机制改革建言献策。 一、变量选取 （一）人民币国际化指标的选取 由于人民币国际化起步较晚，目前仍处于充当结算货币和交易货币的阶段，而境外人民币存款是人民币在海外的主要存在形式，因此选取境外人民币存款规模作为衡量人民币国际化的指标，以香港离岸市场人民币存款规模作为替代变量，主要因为香港是境外人民币流通量最多、存款规模最大的离岸金融中心，有较强的代表性。数据来自香港金融管理局。 （二）汇率指标的选取 本文选取人民币兑美元名义汇率作为衡量指标，虽然其不如人民币有效汇率内涵丰富，却更直观地反映了市场投资者的选择。在此以直接标价法下的人民币兑美元汇率平均价作为名义汇率替代指标，汇率上升表示人民币贬值，汇率下降表示人民币升值，数据来自中国人民银行网站。 （三）货币政策指标选取 从货币政策工具的角度出发，本文选取名义市场利率作为衡量指标。其中名义市场利率采用最为活跃的银行间同业拆借7天加权平均利率作为替代指标，数据来自中国人民银行网站。 （四）资本自由流动指标选取 本文采取国际短期资本流动额作为衡量指标，其具很高的流动性与投机性，最能反映市场供求的直接变化，计算公式：短期国际资本流动额=外汇占款增加额-（FDI+贸易差额），其中外汇占款增加额由对外汇占款差分得到。短期国际资本流动额若为负数表示资本净流出，若为正数表示资本净流入。外汇占款额数据来自中国人民银行网站，FDI与贸易差额数据来自WIND数据库。 为减轻异方差性，本文对除短期国际资本流动的3个变量取对数，各变量名：rmbdp（境外人民币存款规模）、er（人民币汇率）、ir（市场利率）、sticf（短期国际资本流动额）[短期国际资本流动额存在负值，无法取对数。]，取对数后的变量名：lnrmbdp、lner、lnir。本文所有数据的样本空间从2005年7月到2017年9月，样本长度为147个月。 二、实证分析 （一）SVAR模型构建 SVAR模型考?]了变量之间的同期相关因素，是对向量自回归模型（VAR）的改善。本文选择构建关于dlr、dlm2、dlhpr、sticf四个变量的SVAR模型。 （二）模型检验 1.变量平稳性检验 时间序列变量的平稳性是构建SVAR模型的前提，因此必须首先对变量进行平稳性检验。根据表1的检验结果，可得：lnrmbdp、lner、lnir三个变量均没有通过单位根检验，但是它们的一阶差分dlnrmbdp、dlner、dlnir均通过了单位根检验，sticf在10%的水平上拒绝了原假设，为平稳序列。因此以dlnrmbdp、dlner、d