2019年美国宏观经济展望：2019，美国经济靠什 么.docxVIP

HYPERLINK / HYPERLINK / 目录 TOC \o 1-1 \h \z \u HYPERLINK \l _bookmark0 引言 3 HYPERLINK \l _bookmark1 投资：刺激效果消退 3 HYPERLINK \l _bookmark2 消费：不靠财富，靠收入 6 HYPERLINK \l _bookmark3 出口：关注中美谈判 11 HYPERLINK \l _bookmark4 通胀：或有上行可能 12 HYPERLINK \l _bookmark5 货币：加息放缓，关注缩表路径 13 HYPERLINK \l _bookmark6 几个风险 14 HYPERLINK / 引言 HYPERLINK / 2018 年，特朗普减税带来繁荣，美国经济“一枝独秀”。2019 年，减税效应减弱，全球环境变差，资产价格率先调整，市场对美国经济的前景担忧增加。迈入“后减税时代”的美国经济能否继续前行？持续了十年的经济扩张是否就此戛然而止？（图 1）。投资是否有韧性、消费是否继续扩张， 都关乎经济增长能否实现“软着陆”。另一方面，宏观数据的变化，企业盈利的修正，以及货币政策的调整都可能加大市场波动，甚至引发次生风险。 图 1：美国本轮经济扩张还能持续多久？ 月数 月数 美国历史上的经济扩张 140 120 100 80 60 40 20 0 115 120 106 92 73 80 58 45 46 50 资料来源：NBER， 投资：刺激效果消退 减税对经济的影响通过多个渠道显现（图 2），其刺激效应可能在逐渐减弱。2018 年一季度企业税前利润同比增速 4%，而税后利润同比增速高达 16%，显示出税改的效果（图 3），截至到三季度，税后利润增速仍有 24%。不过，2018 年非住宅固定资产投资环比增速在一季度达到高点后呈下降趋势，同比增速稳定在 7%左右，并未随利润的上升而增加（图 4）。 图 2：减税效应的传导机制 资料来源：绘制 图 3：减税增加企业利润 图 4：非住宅固定资产投资扩张放缓 % 企业税前利润增速 企业税后利润增速 30 20 10 0 -10 -20 2013-03 2014-03 2015-03 2016-03 2017-03 2018-03  % 环比折年率 同比（右轴） 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 2006-03 2010-03 2014-03 2018-03  % 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 资料来源：Wind，数据截至到 2018 年三季度 资料来源：Wind，数据截至到 2018 年三季度 从分项上来看，设备类投资增速率先回落，这可能与全球经济放缓有关 （图 5）。历史上，设备投资增速与出口订单的关联度较高，表明全球经济对其影响较大（图 6）。2019 年全球经济可能继续放缓，预计设备投资增速将受到一定的抑制。 建筑类投资增速也可能边际下降，这主要是受油价下跌的影响。油价变化对滞后 16-24 周的钻井平台数影响显著（图 7），油价每下跌 10%，或降低滞后一个季度的采掘业投资 3%，降低滞后两个季度的投资 5%。如果 2019年WTI 油价中枢在 50 美元左右，预计采掘业投资将拖累 GDP 增长 0.1-0.2 个百分点（图 8）1。 图 5：设备投资同比增速率先回落 图 6：PMI 出口订单领先设备投资 % 建筑投资同比 设备投资同比 30 20 10 0 -10 -20 -30 PMI出口订单（3MMA） 设备投资同比（右轴） 65 60 55 50 45 40 35  % 30 20 10 0 -10 -20 -30 HYPERLINK / 2006-03 2009-03 2012-03 2015-03 2018-03 2000-01 2004-01 2008-01 2012-01 2016-01 HYPERLINK / 资料来源：Wind，数据截至到 2018 年三季度 资料来源：Wind，数据截至到 2018 年三季度 1采掘业建筑投资占固定资产投资的比例在 4%左右，占 GDP 的比例不到 1%。 图 7：油价对滞后 16-24 周钻井平台数影响显著 图 8：油价下跌将抑制建筑投资 回归系数 0.5 0.4 0.3 0.2 0.106 0.1 0  ** 0.341 *** 0.468 *** 0.447 *** 0.409  ** 0.297 美元 WTI油价 采掘业建筑投资（右轴） 140 120 100 80 60 40 20 十亿美元 180 160 140 120 100 80 60 40 20 8周 12周 16周 20周 24