2019年宏观经济年度报告：稳增长渐进发力，经济或先降后稳.docxVIP

消费动力趋弱，需要政策提振。2019 年，居民杠杆率、收入增速都难有显著改善，而经济转型阶段再叠加外部不确定性，居民对未来经济前景难以形成较为乐观的预期，消费倾向预计也难有提升，消费从内生变化趋势来看，增速大概率会和整体经济同步下行。在出台刺激消费政策的情况下，预计 2019 年消费下滑形势会较 2018 年明显减缓，但下滑方向可能难以扭转。 2019 年我国经济或先降后稳。2019 年出口、消费和投资增速均面临下行压力，需求面将继续走弱。而内需的下行很大程度上源于金融条件的收紧，目前尚未见到金融数据的拐点，2019 年上半年内需以及经济增速预计仍会逐步走低。但 2019 年全年的社融存量增速有望止跌甚至回升，因此下半年可能 会见到 GDP 增速的企稳。全年 GDP 增速预计约 6.2-6.3。 宏观调控政策步入新常态，“稳定是底线，改革是主线”。目前政策调整的方向已经十分清晰，预计 2019年政策主基调仍将以“稳”为主，宏观调控将加大力度稳增长。但宏观调控政策已进入新常态，总体原则可以概括为“稳定是底线，改革是主线”。我们预期 2019 年经济增长目标会降至 6-6.5?，稳增长政策会先从定向的、结构性的、符合改革转型方向的刺激政策着手，如果政策托底效果不佳，再逐步加大刺激力度，放松地产调控、大幅放水等应作为“最后的”手段。 货币政策和财政政策需进行良好的配合，以提升政策效果。银行资金直接形成实体经济融资的传导渠 道依然不畅，但商业银行通过支持政府融资来支持政府基建投资和减税降费也相当于支持了实体经济， 且效率可能更高，即可将政府作为金融和实体之间的传导渠道，形成财政政策与货币政策的配合。 目录 HYPERLINK \l _TOC_250016 目录 3 HYPERLINK \l _TOC_250015 图表目录 4 HYPERLINK \l _TOC_250014 外部环境分析 6 HYPERLINK \l _TOC_250013 中美贸易摩擦边际缓和 6 HYPERLINK \l _TOC_250012 美联储加息节奏开始放缓 7 HYPERLINK \l _TOC_250011 美国经济复苏大概率转弱 8 HYPERLINK \l _TOC_250010 美元指数不会趋势性下行 10 HYPERLINK \l _TOC_250009 外部环境对我国的影响喜忧参半 13 HYPERLINK \l _TOC_250008 国内经济展望 14 HYPERLINK \l _TOC_250007 中长期因素令经济下行具有必然性 14 HYPERLINK \l _TOC_250006 经济结构调整有所放缓 16 HYPERLINK \l _TOC_250005 房地产投资增速大概率走低 18 HYPERLINK \l _TOC_250004 提振消费要靠政策 20 需求下滑令上半年 GDP 大概率下滑，但金融条件改善有望令经济下半年企稳 . 22 HYPERLINK \l _TOC_250003 国内政策研判 24 HYPERLINK \l _TOC_250002 2019 年政策主基调仍将以“稳”为主 24 HYPERLINK \l _TOC_250001 宏观调控政策新常态——稳定是底线，改革是主线 25 HYPERLINK \l _TOC_250000 货币政策与财政政策的配合模式 27 图表目录 图 1：2018 年金融市场波动率显著提升 6 图 2：2018 年中美贸易摩擦演进历程 7 图 3：美债收益率及通胀预期下行 8 图 4：OECD 指标处于下行趋势 9 图 5：摩根大通全球 PMI 及主要经济体 PMI 已经见顶回落 9 图 6：美国 GDP 增速、长短端国债收益率与利差走势对比 9 图 7：美元指数与美国经济在全球的占比高度相关 11 图 8：欧元兑美元汇率决定了美元指数的走势 11 图 9：美欧 10 年期国债利差对美元指数有一定的领先性 11 图 10：欧债收益率持续下降 11 图 11：欧元区消费者信心指数快速下滑 13 图 12：欧洲经济表现明显差于预期 13 图 13：美国贸易逆差主要来自于中国 13 图 14：我国顺差的绝大部分来自美国 13 图 15：转向高质量发展是必然趋势 15 图 16：各产业的劳动生产率 16 图 17：GDP 的波动特征 16 图 18：GDP 各次产业占比变化 17 图 19：各次产业固定资产投资增速变化 17 图 20：工业增加值回升主要来自于上游采矿业 17 图 21：工业品价格回升推高工业企业利润增速 17 图 22：国企与其它类型企业利润实际增速出现了明显的背离 17 图 23：2018 年销售走弱，但投资增速有所回升 18