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基于沪深300股指期货统计套利模型实证研究 摘要：选取沪深300股指期货真实交易的数据， 并选择沪深300指数中权重排名前十五的一揽子股票组合作 为现货组合。采用成对交易的方法，主要运用协整技术对股 指期货的统计套利进行实证研究，同时利用GARCH模型对以 前的研究方法进行改进，论证利用股指期货进行统计套利的 可行性。 关键词：股指期货；统计套利模型；成对交易；实证分 析 中图分类号：F830文献标志码：A文章编号:1673-291X (2013) 31-0125-04 中国沪深300股指期货于2010年4月16日应运而生， 为证券市场提供了做空机制，也为投资者提供了包括套利在 内的新型盈利模式。在股指期货推出初期，人们对市场还缺 乏深入的了解，往往造成市场大幅波动，使期货合约之间、 期货与现货之间产生不合理的价格关系，进而产生套利机 会。因此，中国沪深300股指期货的推出将为套利交易提供 一个广阔的平台。股指期货套利交易，尤其是期货与现货之 间的套利交易，有助于期货价格和现货价格维持合理的水 平，从而有利于促进期货市场和股票市场的健康发展。 本文基于沪深300股指期货交易真实数据，选取中国A 股市场上与沪深300指数高度相关的一揽子股票作为现货组 合，在考虑一定交易成本的基础上，分析了运用沪深300股 指期货进行统计套利的可行性，并论述了具体的套利策略。 一、文献综述 股指期货的统计套利在发达国家资本市场发展较早，理 论与研究方法也相对成熟。Cornell等(1983)提出了持有 成本定价模型，该模型是根据完美市场假设推导出来的，即 股指期货的理论价格为：Ft, T = StXexpE (r-d)门。其 中，F、S分别为股指期货理论价格和股票指数价格，r、d 分别为无风险利率和股票分红率，t、T分别为当前时刻和期 货合约到期时刻，T=T-t表示距期货合约到期日的时间。尽 管理论上指数套利操作会使得指数期货实际价格回归于其 理论价格，但由于持有成本定价模型假设过于苛刻、与现实 证券市场条件不符，使其在解释及预测期货价格走势时有所 缺陷。Klemkosky等(1991)提出了区间定价模型，在持有 成本定价模型的基础上考虑了市场限制。Jakubowski (2006) 基于华沙证券交易所新型的股指期货指数，通过构建无套利 区间模型，比较新型股指期货市场与成熟股指期货市场之间 期现套利的差异性，发现新型股指期货市场已经体现出了成 熟市场的某些特性。 由于中国股指期货兴起时间较晚，因此相关实证研究成果较少。崔建军(2007)选取上证50ETF作为现货替代，通 过回归分析验证了其可行性。杨小强(2008)运用协整分析 方法探讨了股指期货的跨期套利。李传峰(2011)基于沪深 300仿真数据对股指期货期现套利进行了实证分析。 由此可见，目前对股指期货套利的研究多限于国外证券 市场的数据及国内沪深300仿真交易。由于国外证券市场与 中国证券市场的成熟程度差异巨大，且仿真数据使得投资者 对期货的盈亏关注度不足，导致目前的股指期货套利研究对 中国股指期货发展指导意义不大。因此，本文立足创新：一 是选取沪深300股指期货交易真实数据，选择沪深300指数 中所占权重排名前十五的股票，计算各自所占的权重，得到 一揽子股票组合作为现货组合; 一揽子股票组合作为现货组合; 二是分析期现套利的策略 时，采用成对交易的方法，主要运用协整技术对股指期货的 统计套利进行实证研究，同时利用GARCH模型对以前的研究 方法进行改进。 二、成对交易统计套利的原理 (一)股指期货统计套利的概念 统计套利是指用统计方法挖掘套利机会的投资策略。统 计套利的核心是对金融及其他经济时间序列，应用计算建模 技术以发现和利用统计套利机会：识别资产组合内部的统计 错误定价关系，并对错误定价的动态性进行建模，制定和实 施统计套利投资策略。常见的统计套利方法有：成对/一揽 子交易；多因素模型均值回归策略；基于协整的指数跟踪和 指数增强型投资。统计套利对证券市场分析具有重大的意 义：第一，统计套利可以减少市场的系统性风险；第二，统 计套利可以产生转换到任意资产收益率上的超额收益；第 三，统计套利可以减少对市场趋势判断的依赖，从而产生低 风险、低波动率和稳定的收益。 在利用股指期货进行统计套利交易时，必须知道市场什 么时候对股指期货定价出现偏差。当股指期货价格高于无套 利价格时，应采用正向套利策略，即在市场上卖出被高估的 股指期货，同时买进现货；当股指期货价格低于无套利价格 时，则应采取反向套利策略，在市场上买进被低估的股指期 货，同时卖出现货。 （二）成对交易套利的操作 成对交易是指当两只股票价差偏离长期均值时，买入相 对低估股票的同时，卖出相同金额的相对高估的股票，待到 两只股票的