新能源汽车行业专题报告：从“平价逻辑”对动力电池行业的重新审视.docx

目录 新能源汽车持续高增长，动力电池需求空间巨大 1 新能源汽车：从政策驱动转向市场驱动，未来汽车五年的主赛道 1 动力电池：受益汽车电动化，迎来高速增长 1 市场的共识：补贴驱动，聚焦高端 2 补贴政策：支持高续航、高能量密度 2 市场变化：高端紧缺，利好龙头 2 市场的忽视：补贴退出，回归理性，“平价”重估 4 补贴加速退出，预计市场需求趋向理性 4 产品多元化，“平价”电池有需求 4 “平价电池”：增量市场在哪？空间有多大？ 5 追求经济性的应用领域更加需求“平价电池” 5 “高端电池”延续景气，“平价电池”有望重估 7 高端电池延续高景气，龙头企业 7 平价电池，受益补贴退出，有望迎来重估 8 风险因素 10 投资建议 11 行业观点更新 11 投资策略 12 重点公司 13 插图目录 图 1：我国新能源汽车动力电池历年装机量（GWh）及预测 1 图 2：2010-2018 年新能源乘用车推广应用补助标准 2 图 3：2017-2018 年新能源乘用车推广应用补助标准电池能量密度标准 2 图 4：2017-2018 我国三元和磷酸铁锂动力电池装机量（GWh） 3 图 5：2015-2018 年我国动力电池装机量 CR2 的变化 （GWh，%） 3 图 6：新能源市场由纯粹的财政补贴向“双积分”等市场行为转变 4 图 7：2018 年国内动力电池企业装机份额（%） 7 图 8：2018 年国内动力电池企业装机份额（%） 7 图 9：2017 年国内动力电池装机量市场份额（GWh，%） 8 图 10：2018 年国内动力电池装机量市场份额（GWh，%） 8 图 11：2018 年宇通客车电池供应体系（GWh，%） 9 图 12：鹏辉能源与上汽通用五菱签订战略合作协议 10 图 13：宝骏 E200 车型 10 图 14：国内部分动力电池上市企业估值（PE-TTM）分化明显 10 表格目录 表 1：中国新能源汽车分车型产量预测（万辆） 1 表 2：2015-2018 年动力电池行业装机量 CR2 3 表 3：常见锂电池正极材料比较 5 表 4：LFP 电池与三元电池成本比较 5 表 5：2020 年高性价比电池需求量测算 6 表 6：2018 年乘用车磷酸铁锂电池配套情况 9 表 7：重点跟踪公司盈利预测 12 表 8：国轩高科盈利预测表 13 表 9：鹏辉能源盈利预测表 15 表 10：比亚迪盈利预测表 17 表 11：宁德时代盈利预测表 19 ▍ 新能源汽车持续高增长，动力电池需求空间巨大 新能源汽车：从政策驱动转向市场驱动，未来汽车五年的主赛道 2025 年中国新能源汽车产销有望超 600 万辆。新能源汽车被列为国家战略性新兴产业，一直以来受国家相关政府部门的高度重视，是国家坚定支持的战略方向。2018 年， 中国新能源汽车总产量为 122.5 万辆，其中新能源乘用车 101.4 万辆，客车 9.8 万辆，专 用车 11.3 万辆。到 2020 年和 2025 年，预计中国新能源汽车总产量有望分别超过 200 万 辆和 600 万辆，新能源汽车未来几年将进入高速发展阶段。 地区车型分类2015201620172018 地区 车型分类 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2025E 乘用车 11.3 24.9 44.9 75.7 101.4 129.4 394.8 EV 客车 8.8 11.6 8.9 9.2 9.7 10.0 12.7 专用车 4.8 6.1 15.4 11.3 13.6 15.6 24.0 中国 乘用车 6.3 7.9 10.8 25.6 40.2 60.7 170.8 客车 2.4 2.0 1.6 0.6 0.6 0.7 0.9 中国新能源汽车总量 33.6 52.4 81.4 122.5 165.5 216.3 603.2 PHEV 资料来源：节能与新能源汽车网，预测 动力电池：受益汽车电动化，迎来高速增长 动力电池装机量迎来高速增长，预计 2020 年和 2025 年需求分别有望达到 99GWh 和 330GWh。新能源汽车的高速发展带动了动力电池需求的迅猛增长，2018 年装机情况57GWh，2020 年有望达到 99GWh。 图 1：我国新能源汽车动力电池历年装机量（GWh）及预测 350 300 250 200 150 100 50 - 车用动力电池总需求量/GWH 同比增速 330276%998554%41534% 330 276% 99 85% 76 28 37 57 54% 4 15 34% 33% 31%  300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% 资料来源：财政部，预测 ▍ 市场的共识：补贴驱动，聚焦高端