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2005 年投资策略报告 目 录 第一部分 宏观经济篇 1 一、世界经济复苏的脚步在美元疲软和油价高企中蹒跚前行 2 二、摆脱通缩阴影但受到资源约束的中国经济增长将保持强劲 4 三、宏观经济政策步调一致趋向中性且受国际因素牵制 7 第二部分 股票市场篇 12 一、2004 年政策与市场回顾 13 二、2005 年政策与市场展望 19 第三部分 债券市场篇 24 一、2004 年债券市场回顾 25 二、2005 年债券市场展望 32 第四部分 行业比较篇 40 一、投资品行业：震荡回落 41 二、瓶颈行业：约束依旧 42 三、大宗原料：与国际市场接轨 44 四、消费类行业：受价格因素和消费升级的影响 46 第五部分 行业研究篇 50 一、3G 预期使通信设备制造业显现商机 51 二、“瓶颈”难除，机会尤在 55 三、在消费升级与产业扩张中蕴藏发展机遇 59 四、供销两旺 价升利增 63 五、电站设备将迎来发展高峰 输变电设备加速发展 67 六、火电毛利率大幅度下降 供需形势依然偏紧 71 七、拥有自主定价能力的优势企业脱颖而出 74 八、产业整合、消费升级带动产业链价值持续增长 78 九、行业周期顶点将至 关注下游加工成长企业 82 第六部分 投资机会篇 85 一、以价值投资为基础多元化投资理念下的投资机会 86 二、并购重组下的投资机会 86 三、扩大开放下的投资机会 87 四、利率汇率变动下的投资机会 88 五、制度创新下的投资机会 88 六、非股票金融产品投资机会 89 七、机构投资者投资取向下的投资机会 90 八、细分子行业深度挖掘下的投资机会 91 2005 年国海研究细分优势子行业配置 92 第一部分 宏观经济篇 一、世界经济复苏的脚步在美元疲软和油价高企中蹒跚前行 （一）世界经济复苏的势头不改但步伐将有所放缓 2004 年是世界经济强劲复苏的一年，预计全球 GDP 增长率将达到 5%，为近三十年来最高，如果不是由于石 油价格的飞涨而导致的美国、日本、中国经济在二季度以后的放缓，该数字应该更高。 世界经济增长状况（%） 2002 2003 2004* 2005* 全球产出增长率 3.0 3.9 5.0 4.3 其中：美国 1.9 3.0 4.3 3.5 欧盟 1.2 1.1 2.6 2.5 日本 -0.3 2.5 4.4 2.3 中国 8.3 9.1 9.0 7.5 印度 5.0 7.2 6.4 6.7 独联体 5.4 7.8 8.0 6.6 世界贸易增长率 3.3 5.1 8.8 7.2 资料来源：国际货币基金组织 *为预测数 也正是对未来几年油价高企及其波动的预期，世界主要国际经济组织纷纷向下微调对全球经济增长的预测，但 面对工业生产和国际贸易的强劲回升、日益好转的劳动力市场所带来的私人消费的重新启动以及后泡沫时代公 司财务重组所推动的投资的持续增长，因此，仍保持对未来几年世界经济处于周期性复苏的判断。 所以，我们认为，世界经济复苏步伐虽将有所放缓，但仍处于景气通道之中，将为中国经济的稳定增长提供良 好的国际经济环境。 （二）美元长期疲软将困扰现有国际金融和贸易秩序 我们知道美国的弱势美元政策与扩张性的财政政策和宽松的货币政策曾使美国经济很快开始了复苏，进入恢复 性增长。在目前复苏露出放缓迹象之时，贬值也将继续作为布什削减经常项目逆差规模的一项重要手段之一， 以拉动出口和就业，因此在可预见的未来，美元仍会继续呈现疲软的态势。 近二年美元/欧元比价走势图 但是美元的贬值也不会无限的进行下去，这不仅仅因为美国的经济霸主地位非常牢固，经济总量庞大，劳动生 产率水平高，科技优势明显，资本市场极具效率，控制着全球的资金流、贸易流。而且不断贬值可能会破坏它 的世界资金安全避风港的形象，直接动摇其主要储备货币地位，同时会降低美元资产的吸引力，降低美国资本 市场的资本供给能力，导致美国企业融资成本提高，设备更新变得昂贵，不利于美国产业结构的优化升级以及 美国经济的长期发展。 所以，未来 2-3 年美元继续贬值空间不大但保持疲软之势将成世界经济常态，对中国经济而言，一方面有利于 其出口竞争力和“世界工厂”地位的进一步巩固，另一方面也会增加针对“中国制造”的贸易摩擦和歧视以及 对人民币升值的压力。 （三）石油价格在高位的波动将成为制约世界经济的长期因素 随着遭受飓风打击的墨西哥湾石油生产逐渐恢复正常，中东局势趋向稳定，尤其是石油储备库存持续增加而导 致的供略大于求的状态，因此 2005 年石油价格终会有所回落。但是考虑到美元贬值，欧佩克有意提高油价调 控区间，伊拉克等重要产油国