股票市场流动性风险计量研究——流动性LaVaR模型的改进及其应用.pdfVIP

3．3．2 La．VaR模型的求解步骤……………………………………………．25 第四章流动性风险影响因素及LA．VAR模型的实证研究……………………………26 4．1研究样本与数据选取………………………………………………………26 4．2参数设定……………………………………………………………………．26 4．3实证计算……………………………………………………………………27 第五章结论………………………………………………………………………………………．33 5．1研究结论与不足之处………………………………………………………33 5．2政策建议……………………………………………………………………33 参考文献…………………………………………………………………………………………．．35 附 录1．………………………………………………………………………………………………………．38 附录2………………………………………………………………………………………………………．．39 附录3………………………………………………………………………………………………………．．40 致 谢………………………………………………………………………………………………………52 第一章绪论 第一章绪 论 1．1研究背景和意义 1．1．1研究背景 股票市场最主要功能是促进资源的优化合理配置，将社会资金流向更有效 率、回报率更高的地方去，往往人们在打算投资一项新资产时，先要将原有资产 变现，这就需要资产随时能够变现，所以流动性就成为重中之重，这也就是为什 么对流动性的研究会成为研究金融市场最为核心的问题之一，而且流动性状况衡 量了市场微观结构的好坏；证券市场的另一个重要功能是在投资者需要变现时， 能在交易成本尽可能低的条件下完成交易，一旦流动性不足，很容易造成投资者 无法轻松变现，要么延长交易时间，要么承担变现成本损失；轻则会导致投资者 较大损失，重则可能导致资金链断裂，进而破产倒闭。目前很多金融机构和个人 持有大量上市公司股票，对上市公司股票流动性就尤其重要，那么影响上市公司 股票流动性的因素具体包括哪些，以及如何对上市公司股票流动性风险进行有效 计量，是现阶段我国金融风险管理领域面临的重要问题。对此展开深入研究，具 有极其重要的理论意义和现实意义。 最近几十年，随着金融交易规模的迅速扩大，人们对金融市场的重视度日益 提高，对金融市场的研究也是同新月异，各种新理论也是层出不穷。在早期影响 力较大的诸多文献中，最早的是马科维茨的投资组合理论，他提出了著名的“均 值一方差准则”，研究了在不确定条件下如何实现最低风险和最有效投资组合的 方法。1958年托宾的两基金分离定理以及1964以夏普为代表的资本资产定价模 型，使得任何资产投资都有一个在均衡条件下的定价公式。几乎同时，从1958 开始，莫迪利安尼和米勒陆续提出了代表公司财务理论基础的一系列M-M定理， 用于研究公司的最佳资本结构，并且创造性地提出了如何用无套利方法进行资产 价格均衡分析的方法。这一方法最终促成了1973年布莱克、斯科尔斯和莫顿的 期权定价理论和法码的有效市场假说理论，而以上这些工作又在1976年被罗斯 上升为“套利定价理论’’(APT)。以以上这些理论为核心的现代金融理论体系成 为融合经济学、数学、系统工程、管理学、会计学的一门成熟科学。 股票市场流动性风险计量研究一流动性La·VaR模型的改进及其应用 然而，现代金融理论的很多结论与实际发生的结果有较大差异，很多方法在 使用时也难以让人们得到准确结果，本人认为起因就在于现代金融理论的许多假 设与实际状况差距较大。比如，在现代金融理论中有一个著名的假设：市场是完 美的、无摩擦的、完全透明的，因而具有充分的流动性，投资者可以在需要时以 盯市价格立即变现。但在实际的金融市场上，由于投资者拥有的知识背景、获取 的信息等都具有很大差异，与理论不符，正因为现实与假设的差距，使得很多实 证结果与现实不能很好的锲合。这说明在金融市场理论中，所有的投资者都拥有 同样的信息，完全理性，使用一致的判断法则，市场交易机制完全不影响交易价 格等假定，已经完全不能适应市场的发展了。所以很多研究者开始转而关注金融 市场的微观基础，它不仅放宽了现代金融学的许多假设，还在很大程度上扩充了 研究领域，促进了金