物价观察系列之一：猪周期开启，如何影 响通胀.docxVIP

目 录 HYPERLINK \l _bookmark0 疫情助推猪周期启动 4 HYPERLINK \l _bookmark1 疫情发酵，加速存栏下跌 4 HYPERLINK \l _bookmark5 出栏大降，猪价大涨在即 4 HYPERLINK \l _bookmark8 猪价上涨对通胀影响多大？ 5 HYPERLINK \l _bookmark9 疫情助推猪价，不排除超过前期高点 5 HYPERLINK \l _bookmark12 CPI 权重降低，拉动约 0.7 个百分点 6 HYPERLINK \l _bookmark15 除了供给，还要看货币和需求 7 HYPERLINK \l _bookmark16 “一切通胀都是货币现象” 7 HYPERLINK \l _bookmark19 需求偏弱制约整体通胀 8 HYPERLINK \l _bookmark23 物价短期反复，通胀中枢抬升 10 图目录 HYPERLINK \l _bookmark2 图 1 猪周期的过程 4 HYPERLINK \l _bookmark3 图 2 生猪养殖利润和猪粮比价 4 HYPERLINK \l _bookmark4 图 3 生猪存栏和能繁母猪存栏（万头） 4 HYPERLINK \l _bookmark6 图 4 能繁母猪存栏和生猪出栏同比（%） 5 HYPERLINK \l _bookmark7 图 5 生猪价格、猪肉价格与生猪出栏数同比 5 HYPERLINK \l _bookmark10 图 6 猪肉价格与生猪价格 6 HYPERLINK \l _bookmark11 图 7 猪肉价格与生猪价格及预测（元/千克） 6 HYPERLINK \l _bookmark13 图 8 CPI 和猪肉 CPI 同比（%） 7 HYPERLINK \l _bookmark14 图 9 猪肉平均价和猪肉 CPI 同比及预测（%） 7 HYPERLINK \l _bookmark17 图 10 中国 CPI 及广义货币 M2 同比增速（%） 8 HYPERLINK \l _bookmark18 图 11 猪价同比及 M2 同比（%） 8 HYPERLINK \l _bookmark20 图 12 CPI 同比和 GDP 增速（%） 9 HYPERLINK \l _bookmark21 图 13 社融余额和 GDP 增速（%） 9 HYPERLINK \l _bookmark22 图 14 猪肉价格、CPI 同比和 GDP 实际同比 10 HYPERLINK \l _bookmark24 图 15 CPI 同比和猪肉 CPI 同比及预测（%） 10 HYPERLINK \l _bookmark25 图 16 钢材综合价格指数 11 HYPERLINK \l _bookmark26 图 17 乘联会乘用车批发、零售销量同比增速（%） 11 表目录 HYPERLINK \l _bookmark27 表 1 近年物价走高时央行《货币政策执行报告》的表述 11 疫情助推猪周期启动 疫情发酵，加速存栏下跌 随着 16 年以来猪价持续回落，猪周期在去年逐渐筑底。猪周期本质上是价格信号影响养殖决策、最终造成了供给的波动。16 年上半年猪价处在顶部、养殖利润丰厚，吸引养殖户补栏，随着之后生猪供给增加，猪肉价格自 17 年大幅下跌，养殖利润减少。 当利润下降、猪粮比价低于 6 时，养殖户通常就面临亏损，会减少补栏，这又导致接下来生猪供给短缺、推动猪价未来进入新一轮上涨周期。从猪粮比价看，18 年上半年养殖利润转负，三季度短暂反弹后，四季度再度回落，而到今年 2 月猪肉供给边际偏紧，猪价触底回升，猪周期底部也就正式确立。 图1 猪周期的过程 增加存栏 增加 存栏 供大于求 猪价上升 猪价下降 供不应求 减少 存栏 Q 图2 生猪养殖利润和猪粮比价 养殖利润:自繁自养生猪（ 元/头） 猪粮比价（右轴） 800 12 600 400 9 200 0 6 -200 资料来源：整理，纵轴为猪肉价格，横轴为猪肉供应量  -400 3 资料来源：Wind， 当猪周期底部遇上“非洲猪瘟”，存栏加速下降。去年 8 月我国首例“非洲猪瘟” 发现以来，疫情愈演愈烈，截至 3 月 23 日，我国大陆地区除海南、西藏、新疆，其余 28 个省市均发现了非洲猪瘟疫情，共扑杀生猪约 95 万头。不仅扑杀减少了生猪存栏， 疫情发酵更导致养殖户补栏意愿下降，加速了猪周期底部存栏的下跌。去年 4 季度开始， 生猪存栏和能繁母猪存栏分别从约 3.25 亿头和 3100 万头降低至 19 年 2 月的