多因子模型研究系列之七：使用多因子框架的沪深300指数增强模型.docxVIP

目 录 HYPERLINK \l _bookmark0 理论简介 4 HYPERLINK \l _bookmark1 多因子模型建立流程 5 HYPERLINK \l _bookmark3 数据预处理 5 HYPERLINK \l _bookmark5 单因子检测 7 HYPERLINK \l _bookmark8 收益预测模型 10 HYPERLINK \l _bookmark10 风险预测模型 14 HYPERLINK \l _bookmark12 沪深 300 指数增强模型建立 15 HYPERLINK \l _bookmark16 总结与未来研究方向展望 17 表目录 HYPERLINK \l _bookmark9 表 1：因子定义 10 HYPERLINK \l _bookmark11 表 2：最终入选因子 15 HYPERLINK \l _bookmark14 表 3：模型分年度收益情况 16 HYPERLINK \l _bookmark15 表 4：模型分年度业绩归因 16 图目录 HYPERLINK \l _bookmark2 图 1：多因子模型建立流程图 5 HYPERLINK \l _bookmark4 图 2：数据预处理结果展示 7 HYPERLINK \l _bookmark6 图 3：单因子统计检测结果展示（以成交量 1 月波动率为例） 9 HYPERLINK \l _bookmark7 图 4：单因子分层回测结果对比 10 HYPERLINK \l _bookmark13 图 5：选股模型相对沪深 300 净值曲线 16 理论简介 Barra 结构化风险模型是目前全球最知名的多因子模型之一。根据 Barra 手册的内容，多因子模型被分为两部分，收益模型与风险模型，收益模型的基本表达形式如下： 其中： ：股票i 下一期的预期收益率； ：股票i 在因子j 上的因子暴露； ：因子j 的因子收益率（通过回归模型估计）； ：股票i 的残差收益率； 已知股票在每个因子上的因子暴露，通过多因子的收益预测模型，估计各个因子的因子收益率，从而得到股票的预期收益率，这就是多因子收益模型的主要思路。 多因子风险模型的基本思路为，通过估计因子的协方差矩阵，刻画股票池未来的波动风险。而后对选股结果以及股票配置仓位进行二次优化： 其中 为待求解的组合权重，（1）为待优化的目标函数，（2）-（6）需满足的条件限制。 为收益预测模型给出的组合收益预测， 为组合风险预测，其中 为 风险预测模型给出的个股协方差预测矩阵， 为风险厌恶系数，取值越大，组合越偏向于保守风格； 为组合中股票的因子暴露矩阵， 为基准指数的股票权重，该条件限制了组合对于每个因子相对于基准指数的风格偏离范围，防止组合选出的股票风格过于雷同（例如有的收益预测模型给出的组合在市值因子上暴露过高，导致组合大中小盘股配比失衡）； 为组合的行业暴露矩阵，当投资目标为行业中性时需要引入该限制条件， 以限制组合相对于基准指数行业配置的偏离范围，使组合的行业配比与基准指数一致； 第四个条件限制了每只股票权重的上下限，因为 A 股不允许做空，一般个股权重下限设为 0，为防止收益过于集中，有时也会对个股权重设定上限； 第五个条件限定权重之和为 1。 多因子模型建立流程 图 1：多因子模型建立流程图 多因子模型的建立主要包括四个步骤：数据预处理、单因子检测、收益模型和风险模型。 资料来源：  数据预处理 提取的因子数据需经过数据对齐、去极值、标准化、缺失值处理等步骤，才可进入下一步的选股模型。 数据对齐：上市公司财报的报告期和报告发布日期之间有一定延迟，为避免未来 信息，在提取数据的时候，需要对日期进行修正，保证因子数据为当时能获取的最新财报数据。 去极值：为避免数据中的极端值对回归结果产生过多影响，我们使用“中位数去极值法”，将超过上下限的极端值用上下限值代替。 ：原始序列 ：序列 的中位数 ： 序 列 的 中 位 数 ：去极值处理后的新序列 缺失值处理：提取出的因子可能会因为技术原因等情况出现缺失值，在缺失值少于 10%的情况下，因子缺失值使用行业中位数代替，当缺失值过多时，考虑更换 数据源或使用其他因子。 标准化：由于各个因子的单位不同，为了使其具有可比性，需要对其进行 ZScore 标准化处理，即减去序列均值除以序列标准差，使因子序列近似成为一个符合 N(0,1)正态分布的序列。 行业市值中性化：将最后得到的因子序列对流动市值与行业哑变量做线性回归， 取残差作为新的因子值。 图 2：数据预处理结果展示 资料来源：Wind， 单因子检测 单因子检测分为统计检验和分层回测两种。在统