宏观专题经济报告：日本量化知多少，政策启示又几何.docxVIP

目 录 HYPERLINK \l _bookmark0 一、日本量宽知多少 5 HYPERLINK \l _bookmark14 二、QQE 政策对各主要经济领域的影响回顾 12 HYPERLINK \l _bookmark15 金融环境 12 HYPERLINK \l _bookmark20 日本央行 13 HYPERLINK \l _bookmark27 企业部门 15 HYPERLINK \l _bookmark31 居民部门 16 HYPERLINK \l _bookmark37 商业银行 17 HYPERLINK \l _bookmark44 三、QQE 政策启示几何 20 HYPERLINK \l _bookmark45 负债最小化为先，利润最大化为后 20 HYPERLINK \l _bookmark48 利率并未影响投资唯一因素 21 图 目 录 HYPERLINK \l _bookmark1 图 1：QQE 传导机制 6 HYPERLINK \l _bookmark2 图 2：QQE 推出后日本通缩状况确有缓解 7 HYPERLINK \l _bookmark3 图 3：QQE 推出后日本实际利率水平下行 7 HYPERLINK \l _bookmark4 图 4：美日利差走扩下日元贬值 7 HYPERLINK \l _bookmark5 图 5：出口增速提升 7 HYPERLINK \l _bookmark6 图 6：日本国债余额占 GDP 的比例已远高于世界其他国家 8 HYPERLINK \l _bookmark7 图 7：原油价格下挫 8 HYPERLINK \l _bookmark8 图 8：CPI 与 QQE 实施之前相差无几 9 HYPERLINK \l _bookmark9 图 9：实际利率有所上行 9 HYPERLINK \l _bookmark10 图 10：释放流动性并未完全流入实体经济 10 HYPERLINK \l _bookmark11 图 11：央行新增的未偿还国债余额已远超国债发行数量 10 HYPERLINK \l _bookmark12 图 12：2017 年 CPI 同比增速回升 11 HYPERLINK \l _bookmark13 图 13：调节 ETF 购买结构 11 HYPERLINK \l _bookmark16 图 14：日本 10 年期国债收益率不断下行 12 HYPERLINK \l _bookmark17 图 15：日本国债收益率期限利差不断收窄 12 HYPERLINK \l _bookmark18 图 16：高能货币同货币供应量间裂口不断扩大 13 HYPERLINK \l _bookmark19 图 17：日本货币乘数不断走低 13 HYPERLINK \l _bookmark21 图 18：2018 年央行资产扩张态势有所缓和 13 HYPERLINK \l _bookmark22 图 19：QQE 政策之后日本央行资产占比大幅增长 13 HYPERLINK \l _bookmark23 图 20：央行释放流动性并未大幅流入实体经济 14 HYPERLINK \l _bookmark24 图 21：货币供应量同比增速远低于基础货币 14 HYPERLINK \l _bookmark25 图 22：日本央行资产结构变化（蓝-2018 年,红-2012 年） 15 HYPERLINK \l _bookmark26 图 23：日本央行持有国债比例提升 15 HYPERLINK \l _bookmark28 图 24：日本企业盈利提升但投资萎靡不前 16 HYPERLINK \l _bookmark29 图 25：1990s 中期以来日本企业不断偿还负债 16 HYPERLINK \l _bookmark30 图 26：平成盛世后日本企业的投资率不断走低 16 HYPERLINK \l _bookmark32 图 27：商业销售同比无异于历史中枢水平 16 HYPERLINK \l _bookmark33 图 28：家庭消费支出同比无异于历史中枢水平 16 HYPERLINK \l _bookmark34 图 29：日本企业员工支出提升不明显 17 HYPERLINK \l _bookmark35 图 30：日本企业雇员奖金和福利支出波动中枢并未提升 17 HYPERLINK \l _bookmark36 图 31：一般个人及家庭资金盈余逐步回落 17 HYPERLINK \l _bookmark38 图 32：日本国内商业银行现金类资产占比持续提升 18 HYPERL