2018年保险行业年报回顾与展望：寿险产品结构持续改善，价值率创新高.docxVIP

目 录 2018 年利润：受投资收益降低和会计准则切换影响，净利润合计同比增长 0.1% ... 6 1.1 中国人寿大幅下滑 65%， 其他公司均实现 20%以上增长 6 HYPERLINK \l _TOC_250012 投资收益减少：受权益市场影响，5 家上市险企总投资收益率平均同比下降 1.34 个百分点 7 HYPERLINK \l _TOC_250011 会计估计变更：准备金相对少提对利润有正向作用 10 HYPERLINK \l _TOC_250010 会计准则切换：平安采用新会计准则，利润波动加剧 12 HYPERLINK \l _TOC_250009 剩余边际摊销：四险企剩余边际余额合计较年初增长 20.3% 13 HYPERLINK \l _TOC_250008 1.2 上市险企 2018 年末净资产较年初增长 9.7%，平安亦显著领先同业 14 HYPERLINK \l _TOC_250007 内含价值分析：平安与太保的成长性和稳定性继续优于新华和国寿 15 平安、国寿、太保、新华 2018 年末 EV 分别较年初增长 21%、8%、18%和 13% 15 HYPERLINK \l _TOC_250006 EV 的成长性：平安 太保 新华 国寿 16 HYPERLINK \l _TOC_250005 EV 的稳定性（受经济偏差影响越小越稳定）：平安 太保 新华、国寿 17 HYPERLINK \l _TOC_250004 EV 的稳定性（受假设变更影响越小越稳定）：平安 太保 新华、国寿 18 HYPERLINK \l _TOC_250003 2018 年寿险：NBV 合计同比-3%，下半年增速回升 20 平安、国寿、太保、新华 2018 年 NBV 分别同比增长 7.3%、-17.6%、1.5%和1.2% 20 HYPERLINK \l _TOC_250002 结构改善，NBV Margin 平均大幅提升 4.8ppt 23 HYPERLINK \l _TOC_250001 寿险代理人：新华、平安正增长，国寿、太保负增长 25 HYPERLINK \l _TOC_250000 2018 年产险：保费增速回落，综合成本率平均同比上升 0.3ppt 25 投资建议：2019 开局良好，继续看好保障型供需两旺带来价值增速改善，估值仍低 27 图目录 图 1 2018 年上市保险公司净利润（亿元） 6 图 2 上市保险公司总投资收益率 7 图 3 2018 年上市保险公司投资收益率 7 图 4 2018 年沪深 300 指数走势（点） 8 图 5 四家上市公司资产减值计提规模（百万元） 8 图 6 2018 年中债总全价指数快速上涨（点） 9 图 7 10 年期中债国债到期收益率（%） 9 图 8 2018 年上市险企综合投资收益率 vs 股票+基金占比 10 图 9 2018 年上市险企综合投资收益率 vs 固收占比 10 图 10 2018 年保险公司的大类资产配臵比例 10 图 11 会计估计变更对税前利润的影响（百万元） 12 图 12 2018 年上半年和下半年会计估计变更对税前利润的影响（百万元） 12 图 13 中国平安新旧会计准则下利润增速对比 13 图 14 2018 年末上市保险公司的剩余边际余额及其增速 13 图 15 中国平安的剩余边际摊销规模占期初余额的比例 14 图 16 2018 年末上市保险公司归母股东权益（亿元） 14 图 17 上市险企 2017、2018 年末浮盈（亿元） 15 图 18 2018 年上市保险公司内含价值及其增速 15 图 19 上市寿险公司的 NBV/寿险期初 EV 16 图 20 上市保险公司的 NBV/集团期初 EV 17 图 21 上市寿险公司的 ROEV 17 图 22 上市保险公司的（投资偏差+市场价值调整）/集团期初 EV 18 图 23 分红万能险利率敏感性较低 19 图 24 中国平安长期保障型（仅个险渠道）占公司 NBV 比重 20 图 25 2018 年上市保险公司 NBV 及其增速 21 图 26 2018 上半年和下半年的 NBV 同比增速 21 图 27 2018 年初银行理财收益率超过 5%（%） 21 图 28 太保寿险 2018 年季度累计个险新单保费（期交）规模及同比增速 22 图 29 中国平安 2018 年各季度 NBV 规模及同比增速 22 图 30 上市保险公司的 NBV Margin 23 图 31 上市寿险公司的长期保障型业务（或健康险）占新单保费的比例 23 图 32 上市寿险公司的渠道结构 24 图 33 上市寿险公司的险种结构（1） 24 图 34 上市