基础材料行业：1Q19盈利同比整体趋于回调，但水泥有望增长强劲.docxVIP

请仔 请仔 目录 TOC \o 1-1 \h \z \u HYPERLINK \l _TOC_250003 水泥板块：量价齐升，1Q19 盈利增速强劲 3 HYPERLINK \l _TOC_250002 钢铁板块：1Q19 钢价、吨毛利中枢同比回落 6 HYPERLINK \l _TOC_250001 煤炭板块：1Q19 价格高位回落，盈利适度回归 9 HYPERLINK \l _TOC_250000 有色板块：1Q19 价格同比回调，盈利面临调整 11 图表 图表 1: 水泥板块吨高标水泥均价（含税价）情况 3 图表 2: 水泥板块吨水泥煤炭价格差（吨毛利模拟指标）情况 4 图表 3: 水泥板块 1Q19 营收、毛利润及净利润预测 4 图表 4: 水泥板块净利润额敏感性测算 5 图表 5: 水泥板块净利润同比增幅敏感性测算 5 图表 6: 水泥板块重点跟踪公司 1Q19 盈利预测 5 图表 7: 披露预告的上市钢企 1Q19 盈利回调显著 6 图表 8: 上海市场钢材现货价格走势 6 图表 9: 分钢材品种模拟吨毛利趋势 6 图表 10: 钢铁板块现货均价（不含税价）情况 7 图表 11: 钢铁行业模拟吨毛利情况 7 图表 12: 钢铁板块 1Q19 营收、毛利润及净利润预测 7 图表 13: 钢铁板块净利润额敏感性测算 8 图表 14: 钢铁板块净利润同比增幅敏感性测算 8 图表 15: 钢铁板块重点跟踪公司 1Q19 盈利预测 8 图表 16: 煤炭板块盈利弹性概览 9 图表 17: 煤炭板块 1Q19 盈利估算 10 图表 18: 主要铜公司盈利弹性 11 图表 19: 主要黄金公司盈利弹性 11 图表 20: 主要铅锌公司盈利弹性 11 图表 21: 主要电解铝公司盈利弹性 11 图表 22: 主要有色金属品种价格季度同比、环比变化 12 图表 23: 主要覆盖有色公司 1Q19 盈利测算 13 图表 24: 水泥可比公司估值表 13 图表 25: 钢铁可比公司估值表 14 图表 26: 煤炭可比公司估值表 15 图表 27: 有色可比公司估值表 15 水泥板块：量价齐升，1Q19 盈利增速强劲 1Q 销量同比稳中有增。受益于宏观面的改善（基建提速、地产和融资环境边际放宽）以及春节、两会时间同比前提，1Q19 全国水泥销量同比稳中有增。从各区域水泥发货率数据和区域龙头 1Q19 预告情况来看，华北地区需求强势复苏，华中、西南等地区需求同比 亦录得较高增幅，华东、华南前期发货受雨水天气影响较大，当前已恢复产销平衡。我们假设 1Q19 水泥板块合计销量同比+2%（1~2 月全国水泥需求同比+0.5%）。 价格同比明显上涨，驱动盈利强劲增速。在较好的大企业协同格局下，年初淡季各区域价格回调幅度受控；3 月中旬进入旺季以来，多地熟料和水泥价格已完成 1~2 轮上调。从我们跟踪的各区域 1Q19 均价情况来看，同比涨幅多在 6~12%不等。我们假设 1Q19 板 块水泥吨均售价、吨毛利同比分别上调 20 元和 23 元，并以 1Q18 水泥板块财务数据为基数估算 1Q19 板块盈利，中性假设下，预计 1Q19 水泥板块净利润有望迎来 44%涨幅。 全年盈利预期差仍存。我们对水泥行业全年基本面变化节奏的判断可总结为，1Q 增速强劲，2Q19 量价齐升，全年或逐季超预期。个股上，首选海螺水泥（预期差仍存），华新水泥（华中龙头，1Q19 增速达 90%左右）以及冀东水泥（高弹性京津冀龙头，1Q19 在2010 年后首度扭亏为盈），建议关注上峰水泥（纯华东标的），H 股推荐高弹性标的中国建材。 海螺水泥：近期华东需求已恢复产销平衡，长三角地区熟料二轮上调后，各地价格仍较去年同期高 20~50 元不等，当前价格仍处上行通道。全年来看，我们认为华东区域需求稳健，大企业协同格局良好，盈利预期差仍存。当前 A 股对应 19/20e 7.9x/9.1x P/E，H 股 19/20e 8.3x/9.7x P/E。 华新水泥：公司预计 1Q19 归母净利润将同比大增 85~94%，主要原因是公司核心区域（湖北、云南、川渝）销量同比增速显超预期。基建重点工程支撑下，全年盈利有超预期空间，同时公司在水泥、骨料和环保业务端积极布局盈利新增长点， 2019~2020 年多个项目将落地。当前股价对应 19/20e 7.5x/7.5x P/E。 冀东水泥：公司预计 1Q19 归母净利润将同比大增 6.2 亿元~6.3 亿元至 4000~5000 万元，为 2010 年后首度实现 1Q 盈利，主要受益于吨均价带动吨净利大幅提升，以及销量同比大增 33%带来的规模效应。京津冀区域项目储备充裕，有望支