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台湾多层次资本市场的形成、发展及对大陆的启示 摘要:本文在论述我国台湾多层次资本市场形成、发展 的基础上，结合大陆资本市场的实际情况，提出了台湾经验 教训对大陆多层次资本市场体系建立和健全的若干启示。 关键词：台湾;多层次;资本市场;启示 一、台湾多层次资本市场的形成、发展和现状 从台湾证券市场的发展历程来看，先出现店头市场，后 有集中交易市场;在集中交易市场产生后，店头市场曾显萎 缩并被禁止;此后，店头市场复又呈现发展的必要，继而因根 据“法律”规定而如凤凰涅槃重生，还出现了非公开的私人 股权交易市场__盘商市场。最终逐渐形成一个层次分明 的资本市场体系。其间，尽管监管部门严格控制资本市场的 设立，但是也及时回应市场的需求，建立起多层次互补的资 本市场体系。 20世纪50年代台湾股市完全是店头市场，交易分散，不 容易管理，积弊较多，于是实行有效监督管理、建立集中交 易市场的呼声日高。I960年台湾“证券管理委员会”（简称 “证管会”）成立，1961年台湾证券交易所股份有限公司（简 称“证交所”）成立，1962年该交易所正式开业，标志着台湾 股市进入了有组织的发展阶段。证交所成立后，为发展集中 交易市场，曾一度禁止股票店头交易，一直到1968年台湾 “证券交易法”颁布，股票交易市场才开始明确划分为两个 层次:一是在证交所进行股票买卖，属于集中交易市场，采取 竞价的方式成交；二是在券商的营业柜台进行的买卖，属于 非集中交易市场，采取议价的方式成交。为便利中小企业筹 资及扩大证券市场规模，1 988年台北市证券商业同业公会 成立了 “柜台买卖服务中心” ；1 989年产生了台湾第一家 股票上柜交易的公司，从此开启了股票柜台买卖市场新的一 页。因为证券商业同业公会主持的柜台买卖不太理想，1994 年“证管会”将其改制为“台湾证券柜台买卖中心”，在当 年完成法人设立登记，而且正式接办柜台买卖市场的业务， 成为一个独立、公益的财团法人。 而未上市（柜）的股票是通过“盘商”中介交易。在台 湾，盘商是指专门从事未上市股票交易经纪业务的证券商， 然而在台湾均不合法。所以对这一类交易既无监管又无统 计，也游离于学者研究之外。 目前台湾资本市场可大致划分为4个层次。 第一层次是集中交易市场，即公司制的台湾证券交易所 的集中交易市场。采取典型的竞价制度和电子交易，不允许 场外交易。上市公司的实收资本额合人民币亿元以上。台 湾证交所自1962年正式开业起到目前为止，它一直是台湾 地区唯一的证券集中交易场所，主要业务是提供场地设备及 服务，供证券商竞争买卖上市证券，为其办理成交、清算及 交割事宜。台湾证交所自设立之日起即为公司制，采取典型 的竞价制度，并由最初的人工结算交割发展为电子交易。根 据交易所的年报，至X X年底，台湾证交所的投资者开户总 超过1 4⑻万户，上市的公司总数为697家，上市普通股及特 别股总计704种，可转债5种，合计股数为5031亿股，市值兆 新台币。除了公司股票之外，还有存托凭证、受益凭证，认 购权证、政府债券、公司债券等多个种类的证券在台湾证 交所上市交易。 第二层次是柜台（店头，0TC ）市场，即财团法人制的台湾 证券柜台买卖中心市场。以竞价制度为主，做市商制度为 辅。上柜公司的实收资本额合人民币2500万元以上。台湾 证券柜台买卖市场，也称“二板市场”，由于其长期承担辅 助上柜股票转为上市股票的任务，被视作上市股票的“预备 市场”。1988年开始筹办柜台交易服务时，其目的是为公开 发行但尚未上市的公司开拓股票流通渠道;其资金来源最早 是证券商业同业公会的捐助，而后又有经营的盈余积累。柜 台中心的交易模式以竞价制度为主、做市商制度为辅 至n年3月io日，柜台中心的投资者开户总数超过woo 万户，股票已上柜公司家数为511家;此外还有公债、金融 债、公司债等多种债券以及可转债、认股权证、衍生产品 等交易品种。柜台买卖中心于2000年4月推出了第二类股 票，这是为中小企业、新兴及重要产业尽早进入资本市场而 专设的板块，即TIGER （台湾创新成长企业类股），至XX年7 月底计有14只。 第三层次是兴柜市场，为未上市上柜公司股票交易的市 场，由柜台买卖中心代管。兴柜只有一种交易方式，即采用 在经纪商或自营商的营业处所的议价成交方式。兴柜公司 的实收资本额没有特殊规定，凡公开发行的股份有限公司都 可以上兴柜市场，而制造业股份有限公司的发行门槛合人民 币25万元。兴柜市场属于新开发的股票市场，目的是取代 以“盘商”为中介的未上市上柜股票的交易，将未上市上柜 股票纳入制度化管理，为投资者提供一个合法、安全、透明 的交易市场。投资者买卖兴柜股票，可以透过合法的证券商 进行交易，并享有发行公司信息公开、交易市场信息透明及 给付结算作业