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外国利率市场改革给我们的启示 摘要：利率市场化指的是货币管理当局将利率的决定 权交给市场，由市场主体自主地决定利率。20世纪五六十 年代以后，随着金融自由化的兴起，一些西方国家和新兴 市场国家先后取消了金融管制政策，推动了利率市场化的 进程。并且在70年代末到80年代初，逐渐形成了 一股国 际规范的利率市场化的潮流。美国、日本、欧洲国家以及 东南亚一些国家都不同程度地放松或废除了对利率的管制 走向利率的市场化。在发达国家和发展中国家进行的利率 市场化改革的尝试中，既有成功的经验，也有失败的教训 借鉴利率市场化的国际经验，对于我国的利率市场化进程 有着积极和现实意义。一、对部分国家利率市场化改革的 考察 （一）对美国和日本利率市场化改革的考察 1.对美国利率市场化改革的考 美国利率市场化改革是典型的市场导向型。在20世纪 30年代大萧条以前，美国利率是非管制的。但在1929? 193 3年经济大萧条的冲击下，金融制度崩溃使得美国实行 了一系列的改革措施，加强了利率管理，“Q条例”是美国 利率管理的象征。Q条例的持续长期作用，影响了正常的经 济运行。在1979?1980年，美国经济形势极为严峻，在客 观形势的压力下，美国国会于19 80年通过了《解除存款机 构管制与货币管理法案》，从而揭开了利率市场化的序幕， 该法案的主要目标就是修改或取消原有的利率限制，但是 还有一项主要限制维持不变，即活期存款仍不得支付利息 到1984年，只有银行存折储蓄、活期存款、自动转账账户 和可转让支付存单账户还保留利率最高限额，其他的存款 已经完全取消了利率限制。 2.对日本利率市场化改革的考察 日本利率市场化改革的特点是以国债利率市场化为突 破口展开的。日本在二战后很长时期内一直推行低利率政 策，以维持国内金融体制的稳定，加快实施经济复苏计划 但到了 20世纪70年代后期，日本经济进入了低增长时期 政府开始谋求大量发行国债，国债的发行对象逐步扩大， 从商业银行转向商业银行以外的机构和个人。为了提高国 债的流动性，日本开辟了国债流通市场，由此促成了国债 利率的市场化定价。随着国债利率的市场化，1978年6月 以后，日本中央银行逐步取消了对货币市场的利率控制， 实现了货币市场利率的市场化，并由此开始了存、贷款利 率市场化的步伐。 （二）对印度和智利利率市场化改革的考察 1.对印度利率市场化改革的考 改革前，印度的存贷款利率处于完全的静止状态，1 991-1992年印度支付危机后，印度制订了一系列稳定经济 和市场化改革的计划与措施，给印度带来了较稳定的宏观 经济形势，当时，印度中央政府赤字保持在GDP的6%? 10%,资本账户尚未放开。 1988年印度开始了利率市场化改革。改革的步骤为： 1988年，将贷款利率上限改为下限；19 92?1995年，为定 期存款利率设置上限并不断调整上限值；1 992年后，优先 贷款利率逐渐放开，并减少优先贷款种类；199 4年放开20 万卢比以上的贷款利率；199 5?1997年，从长期存款开始 逐渐取消了定期存款利率上限；1998年有条件地放开20万 卢比以上的贷款利率；仍受管制的利率包括储蓄存款利 率、邮政储蓄利率、非居民持有的卢比存款和20万卢比以 下的贷款利率。经过利率市场化改革，印度经济保持快速 增长，利率在1991年、1992年后稳步下降。 2.对智利利率市场化改革的考察 智利的利率市场化改革是以失败的典型被人们记住的 其改革进程充满经验和教训。从197 4年起，智利新政府开 始了货币主义性质经济自由化改革，其金融改革最引人注 目。从19 74—1976年，其国内金融自由化改革几乎全部完 成。1976年完成银行私有化，1 977年利率市场化，1979 年资本账户开放。在改革后的短期内取得一定成效，但利 率放开后，由于金融监管机制的建设不力，银行制度设计 上存在缺陷等，使智利利率市场化陷入困境，1976—1 982 年期间，年平均实际利率达到32%,某些单项利率最高时 达 69 %。 智利的利率市场化改革未达到预期目标，不仅出现了 储蓄负增长，投资增势缓慢，而且出现了外资过度流入和 比索升值，从1979年6月至19 82年6月的3年中，外资 流入翻了两番，比索大约升值了 25°%，但到了 1981年后期， 外资流入量己大幅减少，再加上公众缺乏信心，比索贬值 已成共识。1982年6月，智利政府不得不宣布比索大幅度 贬值，贬值幅度达18%。此后比索一直处于贬值状态，到 1 983年时，比索己贬值99%。由于银行大量借外债用于放 款，此时，其情形已是智利银行体系的实际破产。智利政 府不得不出面对之进行挽救，重新将银行收归政府帐下， 利率也就不得不被重新管制，利率市场化改革宣告失败。 二、外国利率市场化改革给我们的启示