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外资并购后增资的生产力效应：物化技术与激励约束 摘要：外资并购后增资目标企业不仅仅增加资本数量 从而缓解资金短缺矛盾，而且因为物化技术的存在更能便 利中方提高技术水平；不仅如此，并购后增加资本还能在 一定程度上提高中方企业经理和员工的激励水平。当然， 外资方增加资本过多将导致独资化出现。关键词：资金短 缺，技术物化，预算约束，努力水平 、引言 经过多年的改革，中国企业资金似乎己经不成问题。 然而，目前制约企业发展的一个重要因素仍旧是资金问题 因为这种“富余”资金现象的存在是在特定的条件下因为 结构扭曲等原因而导致的，例如经济体制转轨加速过程中 人们的风险预期上升，财税体制改革过程中的地方政府公 款私存，金融机构虚报存款数额以及外资在中国直接投资 节省了大量外汇储备等原因。即使宏观的资金充裕了，也 并不意味着微观企业就存在充足的资金。就企业本身而言 经营管理不善和技术水平不高等原因致使大部分企业利润 小，甚至连续多年利润为负，因此，企业热衷于将股权出 售给外资企业获得资金以求得生存和发 跨国公司并购完成以后往往会进行大量的后续投资， 特别是在经济转型国家私有化的情况下，后续投资的规模 将会很大。根据 Agosin(19 95)，Chudno vaskyLope z (2000)以及U NCTAD的调查，拉美的阿根廷、智利以及中 东欧的一些国家的企业被外国投资者收购以后投资都有相 当大的增加。我们尽管由于受到数据可获性限制而无法得 到外资企业并购中国国内企业后增加投入的资本的具体 据，但是，跨国公司在中国进行并购的一个重要目的是看 准了中国现实的和潜在的巨大市场，因而注定了它们会在 中国扩大投资，相当一部分的跨国公司要求在中国增资扩 股就是明证，这对于资金(尤其是流动资金)短缺的企业发 展而言不无积极意义。因此，外资并购后增加的投资能在 一定程度上解决企业发展和资本短缺这一制约国有大中型 企业改革的问题。 并购后增加的后续投资不同于一般意义上对国有企业 增加的投资。一方面，一般意义上的对国有企业增加投资 往往是政府为了维持就业水平而被迫增加的，因而出现了 长时间以来的高就业水平和高固定资产投资水平而产出相 对比重下降的情况；出现这种情况的根本原因在于非国有 企业的生产力发展，拉大了与国有企业的生产力差异从而 降低了国有企业的相对比重，以及国有企业因为存在软预 算约束而生产力水平提高不大，政府为了维持就业水平却 不得不被动增加投资；外资并购后增加的投资因为其存在 着所有权方面的一些变化而不全部是国有企业原有意义上 的投资增加，这种外资企业的投资增加将会因其技术水平 和激励机制的改善而提高生产力水平。 二、外资并购后增资：包含物化技术的投资对生产力 的影响 物化技术的存在 外资增加投资不仅仅是数量上的增加，还存在质量上 的提高。自从20世纪5 0年代以来，经济学家们就在为技 术进步与资本增加之间的关系争论不休。一派观点认为， 新增资本中包含了物化技术从而促进了技术进步(即物化了 的技术变化)。所有的技术都物化在物质资本里，没有投资 的参与就没有技术的进步。DeLong andSummers (1991)利用 Pe nnWorldTab le联合国比较项目的数据进行了定量分析， 支持了传统的观点，认为机器设备的积累是生产力增长的 主要因素；Jorgenson(1988，1990)通过估计部门生产函数 发现设备投资和全要素生产力之间具有互补性；在很多行 业，技术进步是通过资本使用实现的；Krueger (1990)以印 度为例，指出更高的储蓄率只有被有效地利用来购买合适 的设备，才能说它对经济的增长起到了有效的作用。相反， 持另一派观点的学者则认为技术是独立于资本形成的非物 化技术。Den ison(1964)等认为，即使技术物化在资本中， 资本存量的年龄分布的变化对产出的影响并不重要，该观 点也得到了（1964 ）等的理论支持。然而，更多的学者还是 偏重于技术物化的观点。关于质量变化方面的文献也认为， 在决定投资品的价格问题上，物化了的技术变化是一个重 要的决定因素，物化了的技术变化是全要素生产率变化的 一个重要源泉。Charles利用美国劳动统计局提供的制造业 各行业的投入产出数据得出的结论表明，20%或更多的全要 素生产力的变化可以直接归结为物化技术的存在。无论如 何，在19 49-1983年的时间内，美国制造业的增长中，这 种物化了的技术变化都起了一个不可忽视的作用。Gree nwood等（199 7）也估计出美国60 %的技术变化是体现在设 备中。 中国技术设备进口及跨国公司在中国的设备投资 技术设备包括机械设备、计算机及电子产品、电器设 备、大型装备及零部件、交通运输设备等。在中国，机械 设备及交通运输设备的进口在我国占有