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对我国企业债券发展中若干问题的思考 我国企业债券现状企业债券是债券发行人为筹措资金 而向债券投资者出具的、并承诺按一定利率定期支付利息 和到期偿还本金的债权债务凭证。在我国，1984年企业债 券开始出现，到1987年，一些大企业开始发行重点企业债 券。发行企业债券，能使企业迅速筹集生产建设资金，调 整并改善财务结构，同时较发行股票所需发行费用少，是 企业实现直接融资的理想选择方式。尽管我国的企业债券 市场早于股票市场出现，但由于种种原因，企业债券发展 并不尽如人意，和庞大的国债市场及迅速发展的股票市场 相比，企业债券的规模非常之小。 在美国、日本、德国等发达国家，债券市场的规模远 远超过了股票市场的规模，企业债券发行量往往是股票发 行量的3倍?10倍。发行公司债券是许多优质企业融通资 金的主要方式。据统计，2000年美国共有1592家上市公司 发行公司债券融资，而通过发行股票融资的上市公司仅有 199家，到该年年底，公司债券的市场余额达到了万亿美元， 而同期市政债券余额才万亿美元。在整个资本市场上，通 过公司债券的融资已占到融资总量的30°%左右，而股权融 资额则不到4°%。由此可见，与国外成熟市场经济国家企业 融资次序“内部融资一债务融资?股权融资”（注：美国麻 省理工学院教授St ewar tMyrs用顺序理论分析得出的结论） 相比，我国的企业债券市场发展与整个资本市场的发展极 不相称，从而引发我国证券市场发展的结构性缺陷，在某 种程度上导致证券市场的低效率运作。 值得一提的是，在我国的上市公司中，由于发行企业 债券融资有还本付息要求，且地方企业债券目前大多都不 流通，所以大多数的上市公司偏好于配股和增发新股，只 有少数上市公司偶尔采用发行企业债券的方式进行融资。 如1998年和1999年先后有福建南纸、东湖高新、岷江水 电、鲁抗医药等上市公司发行企业债券，这相对于近几年 上市公司纷纷进行的配股与增发而言，更显微不足道。 XX年以来，随着三峡、国电、铁道、广东核电、中航 技等企业获准发行企业债券，中央企业债券开始全面升温， 企业债券的发行规模呈上升的趋势，XX年超过140亿元； XX年共发行200多亿元。而股票筹资虽然有所减少（n年 为亿元；XX年为亿元），但还是远远超过了企业债券的发 行量。特别要引起关注的是，现阶段企业债券主要集中在 中央企业债券，地方企业债券依然没有得到良好的发展。 现阶段我国企业债券存在的主要问题 发行规模小，满足不了投融资需求 由于我国目前企业债券的发债及拟发债企业主要集中 分布在交通运输、综合类、电力煤水业和制造业等具有相 对垄断地位的基础性行业，而且主要属于特大型企业，覆 盖的范围很小，加上发行额度的限制，企业债券发行的规 模很小。根据深交所近期推出的一份研宄报告认为，在目 前的市场条件下，发行主体未满足的发债需求总规模约为 350亿元，而机构投资者未满足的投资需求总规模约为510 亿元，大于发行规模，企业债券市场处于供不应求的状 O 企业债券品种少，结构单一 在我国股票市场上，既有A股、B股、H股，又有国家 股、法人股、内部职工股、转配股等划分，而在企业债券 市场，就显得品种单调。目前市场交易的品种只有按年付 息和到期付息两种，以到期付息为主，截至XX年3月仅有 一只中移动为浮动利息券，其余皆为固定利息券。此外， 目前大多数债券期限集中在5年到10年的品种，这种企业 债券偿还期限的单一性也具有很大的局限性，因为不同的 企业对资金的期限要求不同，甚至同一企业从自身各种投 资以及财务状况等方面考虑，也需要不同期限品种的债券。 总之，品种的单一，不仅难以满足各类投资者的不同需要， 限制了企业债券二级市场对投资者的吸引力，而且也使发 行企业没有过多的选择余地，不能根据具体的资金需求特 点设计合适的发行品种。 市场化不高 在过去的十几年中，政府对于企业债券市场更多地采 取了管制和限制的态度，特别是对发债主体限制较严，只 局限几个相对垄断地位的基础性行业，在其它竞争性行业 和其它所有制形式的企业中，则或多或少出现了一些歧视 现象；同时，企业债券的基本要素——利率，在我国仍处 于政府的管制之下，如规定利率水平不得高于同期银行存 款的40%,并常常采用固定利率形式，这种固定利率的债 券起不到优化资源配置的目的，同时在通货膨胀持续不断 下，投资者难以接受，因为其实际利率可能是负数；在二 级市场上，由于受相关法规限制，大多数投资者是个人。 以上这些从一个侧面反映了我国企业债券市场的发展存在 市场化程度较低的问题。 流动性差 相对于发行市场而言，我国企业债券的流通市场则严 重滞后，缺乏统一、有效的流通市场。到目前为止，我国 的企业债券流通市场只是局限于交易所市场，柜台市场还 没有建立起来，而到交易所上市流通还只是