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对货币政策传导机制障碍的透析 摘要：当前，稳健的货币政策实施效果与政策预期有 较大差别，主要原因在于传导机制不畅，这包括三个层面 问题，一是中央银行层面，二是商业银行层面，三是微观 主体层面。因此，消除货币政策传导障碍，必须完善货币 政策制度设计，完善商业银行内部管理，深化企业制度改 革，建立良好的社会信用环境和配套政策环境。 近年来，国家实行稳健的货币政策，对拉动内需、支 持经济发展起到了积极的推动作用。但从区域情况看，货 币政策的实际效果难尽人意，其原因是多方面的，但传导 机制不畅对货币政策实施效果的影响尤为明显。基于此， 我们对货币政策传导机制中存在的问题进行了初步的调查 和研宄，并提出了相关的政策建议。 、我国货币政策传导过程中存在的主要障碍 总体来说，货币政策的传导过程中由中央银行制定和 发布货币政策，然后通过商业银行体系传导到微观经济主 体，最终影响国民经济。但通过调查和分析，发现目前我 国货币政策的传导在中央银行、商业银行和微观经济主体 三个层面存在着传导障碍（本文对传统的货币政策传导过 程进行了延伸，把货币政策信号在这三个层面的传输也称 为传导），使货币政策信号的传导随着传导路径的加长而 层层衰减或失真，导致了货币政策多路传导、路路不畅的 问题，极大地影响了货币政策的传导效果。 （一）货币政策在中央银行层面上的传导障碍 调查发现，货币政策从央行总行向基层央行传导的过 程中，传导效果逐步减弱。由于中央银行内部管理体制改 革以后，中央银行制定和实施货币政策的独立性进一步增 强，央行基层机构的地方化倾向基本消除，能够与上级行 在货币政策导向上保持高度一致。因此，货币政策在央行 内部垂直传导效果的减弱，不是由于货币政策信号的衰减 和失实，而是由于以下传导障碍导致了货币政策工具作用 的层层削弱。 政策灵活性障碍。货币信贷政策在全国范围内的高 度统一，削弱了对区域经济结构调整的作用，成为货币政 策传导在中央银行层面上遇到的第一道障碍。在均质的市 场经济环境中，货币政策作为宏观总量政策，在全国保持 一致性是必然的，因为资金等资源的自由流动会自动抵消 地区性货币政策的差异。但是，目前我国的国民经济发展 很不均衡，市场割据仍然存在，尚未形成全国性统一的大 市场，资金等资源还不能在全国范围内进行低成本地快速 有效配置，银行分支机构不能跨区发放贷款就是一个典型 事例，因此，市场的非均质特征比较明显。在这种情况下 货币政策不仅表现为总量政策，而且以信贷政策的形式， 表现为结构调整政策。目前，中央银行对稳健货币政策含 义（适当增加货币供应全、调整信贷结构、推行金融稳定 计划）的解释也包含了结构调整的内容，因此，货币信贷 政策还担负着结构调整的任务。但由于货币信贷政策的制 定权、发布权、解释权都集中在人民银行总行，在全国范 内表现为统一的资金价格和政策导向，人民银行分支机 构难以根据当地的经济发展状况和经济结构特点进行必要 和及时的调整，削弱了货币信贷政策对经济结构调整的作 用。 政策工具运用障碍。货币政策工具种类和运用权限 在基层央行的层层削减，导致货币政策工具的作用越来越 弱，成为货币政策传导在中央银行层面上遇到的第二道障 碍。从货币政策工具的运用权限来看，人民银行总行具有 再贷款、再贴现、法定存款准备金、公开市场业务操作、 利率制定和窗口指导（信贷政策指导性意见）等所有政策 工具的操作权限。在分行则只有再贷款、再贴现和窗口指 导三种政策工具的操作权限，其中再贷款和再贴现的规模 受到总行严格的限制，窗口指导的运用也必须遵循总行确 定的基调。在中心支行，虽然名义上也具有再贷款、再贴 现和窗口指导的权限，但是再贷款的调控作用仅限于支农 再贷款，紧急性再贷款和经营性再贷款都需要指定机构由 分行审批；由于缺乏必要的手段加以保证，窗口指导的效 果也非常弱；中心支行真正可以运用的只有再贴现工具， 但再贴现规模往往被控制得较紧。而在县支行，则基本没 有货币政策工具的操作权限，只能通过窗口指导的形式， 引导商业银行的资金流向，货币政策效果进一步削弱。由 此看来，作为中央银行货币政策传导末梢的中心支行和县 支行，由于缺乏货币政策工具的操作权力，在很大程度上 影响了货币政策的传导效果。 政策构架障碍。以利率为工具、以货币供应量为中 介目标的货币政策构架，影响了正常的货币政策传导机制 作用的发挥，成为货币政策传导在中央银行层面上遇到的 第三道障碍。一般而言，货币政策的传导过程首先是中央 银行通过再贷款（再贴现）、法定存款准备金率和公开市场 操作等手段（货币政策三大传统工具）影响商业银行超额 准备金的数量，进而通过货币乘数效应影响货币供应量， 通过货币供应量的变动影响利率，通过利率（即资金价格） 的变动影响投资和消费，最终通过总需求的变动影响国民 产出。在