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我国货币政策利率传导机制的有效性研宄 摘要：近年来，利率在我国的货币政策传导机制中居 于越来越核心的地位。而货币政策传导机制又是货币政策 的核心内容。故利率直接关系到我国货币政策对实质经济 产生影响。研究利率传导机制又助于我们认清阻碍货币政 策传导的主 要问题，为我国宏观经济更快更好发展提供理论依据。 关键词：货币政策传导机制；利率管制；利率市场化; 中国人民银行 近年来，在处理各种复杂的经济状况中，我国相应的 货币政策的效果并不是十分明显。当然，这种局面是由多 方面原因造成的。在这里，笔者谨就利率传导方面的问题 进行研究。以期在这方面更好的解决货币政策利率传导机 制存在的问题。 一、货币政策传导机制的理论依据 货币政策传导机制是指一定的货币政策手段，通过经 济体制内的各种经济变量，影响到整个社会经济活动，进 而实现既定的货币政策目标，使企业和居民不断得调整自 己的经济行为，达到国民经济新的平衡的作用过程。 凯恩斯（1936）提出货币政策的利率渠道传导理论， 斯认为货币供应量的增加代表了一种扩张性的货币政策。 在既定的流动性偏好下，货币供应量增加，导致市场利率 下降，在既定的资本边际条件下，更低的利率刺激投资支 出的增加；投资通过乘数效应导致产出增加。在凯恩斯的 利率传导机制中，利率是核心环节，而货币政策通过利率 渠道发挥作用的途径有两条：一是货币与利率的关系，即 流动性偏好；二是利率与投资的关系，即投资利率弹性。 该传导机制的核心是流动性效应，即货币需求的利率弹性 和投资的利率弹性。凯恩斯认为，前者大，后者少，故货 币政策对投资的作用不大。 二、我国的货币政策利率传导机制的现状和原因分析 （一）现状。在我国，利率传导机制是货币政策最重 要的部分。虽然从19 95年开始我国开始推行利率市场化改 革，当处于经济转轨特殊时期的历史背景，使我国的利率 很大程度上仍处于被管制状态。由此原因引出了我国利率 传导中的诸多问题： 1.扭曲了利率的形成体系。在我国，基准利率更大意 义上是居民金融机构存款利率，这样我国就出现了与西方 发达国家截然不同的倒挂机制，即存款利率充当了基准利 率，并且决定了货币的市场利率。 2 .制约了消费和投资对利率的弹性。对企业来说，我 国公布的贷款利率不能真实反映企业的投资成本，直接造 成了投资利率弹性偏低。对居民来说，利率长期处于低水 平，且波动幅度小频率低，这样很大程度上降低了利率变 化对财富价值的影响。 3.制约了商业银行的信贷提供。利率处于管制状态下。 在经济扩张时期，银行的信贷扩张并不能推动利率的下行， 从而必然造成通胀的压力增大和信贷的过度扩张。同样， 在经济紧缩时期，信贷紧缩也不能推动利率的上升，从而 形成过度的信贷紧缩。 （二）原因。虽然从上世纪90年代开始我国开始推行 利率市场化改革，逐步取消和放宽了多种利率管理工具。 但我国利率体制仍然处于人民银行利率管制制度下。事实 上，我国面对各种经济形势做出利率调整时是被动的且决 策时间很长。另外，中国人民银行是从宏观经济角度进行 利率调整，这制约了利率发挥作为资金的价格信号调节资 金供求的作用，从而使利率水平不能完全反映资金的价格 和供求状况。这样就不能发挥利率工具的信贷资金供需调 节作用，还会造成货币政策传导渠道的不畅通。并且我国 仍处于经济转轨时期，社会保障体系还不完善，企业和居 民的消费价格预期根据经济形势的发展而变化。如果企业 和居民的价格预期下降，那么即使利率下降了，增加即期 投资也是不划算的，因为将来的投资和消费价格会更低。 所以，在我国会出现这样的现象：尽管多次上调存贷款利 率，但物价会继续上涨，企业和居民己经形成了物价上涨 的价格预期，通货膨胀会相应的抵消企业和居民的消费。 当人民银行下调利率时，也会面临相同的状况。 三、对我国货币政策利率传导机制的几点建议 从上述分析中我们看出，利率管制制度是我国的利率 政策不能对实体经济进行有效调控的重要原因。被管制的 利率误导了人们对利率水平的预期，这使得各方面对利率 的判断变的不敏感，也就导致消费利率弹性和投资利率弹 性非常低。又由于中央银行通过货币市场利率引导金融机 构、企业和居民之间利率的渠道不通畅，使得货币市场利 率与这三方面的利率不能有效联动，严重降低了利率传导 的效果。为此，我们应该： （一） 要努力营造实施利率市场化的条件。完善同业 拆借的市场业务是当前应该首先完成的。再者要加强货币 市场各部分之间的联系，逐步开放短期利率以及国债利率. 最后，为真正反映货币资金的供求状况，在上述基础上还 要达成市场基准利率。 （二） 适当放大商业银行各种利率的增减幅度。采取 先外币，后本币；先贷款，后存款，先小行，后大行；先 调整幅度，后彻底放开的方式，由商业银行根据自身经济 情况和外部经济环境，在