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我国货币政策工具效果区域差异分析及对 朿 摘要：我国东、中、西部的经济和金融非均衡发展， 导致我国货币政策工具效果的区域差异。这些差异最终影 响我国货币政策效果的发挥。本文对东、中、西部差异所 导致的货币政策工具效果差异，进行了具体分析，并在此 基础上提出政策建议。 关键词：货币政策效果；区域差异；政策建议 由于我国东、中、西部经济和金融非均衡发展，同样 的货币政策操作在不同的地区发挥不同的、甚至大相径庭 的效应。我国货币政策操作一直采取全国“一盘棋”的做 法，实施无差别管理。“一刀切”式的货币政策操作较少考 虑到区域间经济发展的水平差异。公开市场操作、再贴现 率和法定存款准备金率是我国货币政策三大工具，这些工 具的实施效果受到东、中、西部差异的重要影响。 一、东、中、西部商业银行金融资产结构对公开市场 业务的效应 公开市场操作是央行最为常用的货币政策工具，通过 公开市场操作可以影响基础货币。近年来，我国中央银行 主要通过公开市场业务投放基础货币。商业银行利用公开 市场业务融入（出）资金的能力受国债总量和资产结构的 制约，若商业银行的国债规模较大且其在商业银行总资产 中所占的比重也较大，则其参与公开市场业务的能力就较 强，否则就较弱。我国东、中、西部商业银行不管是国债 资产规模还是国债资产在总资产中所占比例，都存在较大 差异。由于缺乏各省国有商业银行国债资产数据，我们以 各省国有商业银行全部资金运用减去全部贷款和企业债之 差估算其拥有的国债资产，通过对XX-XX年度，东、中、 西部国有商业银行国债资产在其资金运用中占比的计算可 以发现：不仅东部地区国有商业银行的国债资产在全国国 有商业银行国债资产的总量中的占比高于西部和中部地 区，而且东部国有商业银行国债总量占其总资产的比例， 也远远高于中、西部银行。东部商业银行利用公开市场业 务融入资金的能力强于西部，所以，当央行货币政策意图 通过公开市场业务传导时，中西部地区商业银行获得的基 础货币量少于东部。 二、再贷款利率、再贴现率工具的区域差异效应 央行主要通过调整再贷款率、再贴现率的工具，影响 商业银行对贴现贷款的规模，从而实现货币政策意图。商 业银行对再贷款率、再贴现率工具的反应与需要贷款的实 体经济的利润率、资金流动性需求、持有超额储备的机会 成本等因素有关。具体到我国的实际情况，实体经济利润 率不仅影响商业银行所面临的环境风险，而且还影响资金 的价格（利息率、贴现率），无疑是影响商业银行对再贷款 利率、再贴现率工具反应的最重要的因素之一。对经济实 体而言，虽然资金的供求在一定程度上影响利息率和贴现 率，但从本质上讲，利息是实体经济创造的利润的一部分， 利息率的高低最终受制于实体经济利润率的高低，在零和 平均利润率之间变动。换句话说，实体经济对银行贷款利 率、贴现率的承受能力受利润率的制约，利润率较高的实 体经济能够支付较高的资金价格（利息率、贴现率），即 有相对较强的资金需求，利润率较低的实体经济只能支付 较低的资金价格。由于各区域商业银行面对的实体经济利 润率不同，在商业银行的贷款利率、贴现率水平区域间几 乎无差别的既定条件下，一方面，利润率较高的实体经济 消化资金的能力较强，对资金的需求旺盛，另一方面，较 高的利润率能够有效保障信贷资金的安全性和盈利性，使 商业银行放贷所面临的环境风险降低，所以商业银行的放 贷意愿也较强。因此，央行同样的再贴现、再贷款政策工 具操作，在实体经济利润率较高的东部地区，商业银行贷 款增长较快；而实体经济利润率较低的中西部地区，商业 银行贷款增长较慢，导致越穷的区域资金越少，越富的区 域资金越多的“马太效应”。 不妨以东、中、西部全部国有及一定规模以上非国有 工业企业总资产利润率来近似反映实体经济利润率。可以 发现XX-XX年度，东部沿海地区工业企业总资产利润率平 均高于中部地区个百分点，高于西部地区个百分点。由于 央行统一的再贷款利率、再贴现率使得工、农、中、建四 家国有银行在东、中、西部地区执行几乎相同的贷款利率 及贴现率，从而XX、n两年东部地区的贷款增长率均显著 高于中西部地区，只是xx年随着国家西部大开发力度加强， 西部地区的贷款增长率才略高于东部地区。 三、东、中、西部不同现金漏损率对货币乘数的效应 通过调整法定存款准备金率，中央银行能够调节货币 乘数和货币供应量。根据西方传统的教科书理论，如果通 货记为c，支票存款记为D，银行持有的超额储备率，记为 ER，联储决定的法定存款准备金率记为rd，则货币乘数 (1+C/D ) / (rd+ER/D +C/D)，其中 C/D 为通货比率。显 然，货币乘数不仅取决于法定存款准备金率rd的大小，还 取决于通货比率C/D的大小，这里的通货比率相当于我国 货币理论界所称的现金漏损率（可用流通中现