我国股票市场发展研究.docVIP

我国股票市场发展研宄 内容提要XX年至今，我国股票市场经历了一场快速泡 沫化到理性回归再到低迷震荡的过程。XX年春节后，股市 持续走高。本文通过对中国股市的总体运行情况进行分析， 对中国股市泡沫的适度性做出评估，并剖析了中国股市大 幅震荡的成因。最后，结合本次金融危机对我国股市未来 的发展趋向进行简单预测并对股市的理性运行提出有效的 控制措施。 关键词股票市场泡沬震荡理性运行 我国股市建立十八年多来，一直处于不断地动荡上冲 及回归往复的起伏调整过程。XX年8月9日，沪深两市总 市值突破20万亿大关，并且首次超过XX年G DP总额万亿 元水平。目前，中国股票市场已成为社会主义市场经济的 重要组成部分。然而，就股市运行而言，其问题之多、涉 及面之广、意义之重大，不得不尽快解决。从我国股票市 场的大幅震荡以及金融危机对我国股市的严重损害来看， 我国股市还没有进入到理性运行的阶段。 一、我国股市发展的总体评价 1 992年以来，沪深两地的股票市场价格变动剧烈。以 上证综合指数为例，除了 1995年波动幅度小于100°%， 1992年到199 6年的波动幅度都在1 00%之上，其中以1 992年波动幅度最大，高达国际经济合作X X年第7期°%; 但从1 997年开始，两地股票市场的价格波动幅度明显减小， 平均年波动幅度不足50%；直到XX年股市波动幅度又达 100%以上。特别是随着金融危机的全球化蔓延，股票市场 的影响首当其冲，如表1所示。 那么，中国股票市场价格的剧烈波动是否和上市公司 基本价值波动相吻合呢?股票价格大幅波动的时候，上市公 司的经营业绩相对平稳（图1）。除了 1998、1999年上市公 司的平均每股收益略低于以及1993 -1995年超过和X X年 超过以外，其余年份大多数在之间。19 93年和1994年上 市公司平均每股收益保持相同水平，而两地的股票价格指 数分别有°%和％的波动幅度。19 95年和1996年上市公司 业绩相对稳定的情况下，深证综合指数的波动幅度却达到 了历史最高水平。另外，1 994年以来，我国上市公司的每 股收益不仅没有呈现上升的趋势，反而在缓慢下降，但在 XX年最高点指数比1 994年翻了 1倍多，最低点更是翻了 将近5倍。此外，XX-XX年的这一波行情，上市公司的平均 每股收益也不足以支持，毕竟，如中石油、中国平安等一 大批优质企业的加入，在一定程度上抬高了上市公司的平 均每股收益。中国股票市场发展历程中，股票价格指数的 大幅变动已经不能单纯以企业的基本价值变动来解释，只 有承认泡沫的存在，才能很好地理解中国的股票市场。 二、我国股市波动强度测量 （一）用市盈率比率测度波动强度 在股票市场上，市盈率是反映股票波动强度的重要指 标，市盈率变化越大，股票波动也就可能越大。市盈率（P /E）比率即每股价格占每股盈利的百分比，它的变化既可 以反映个股的波动强度，也可以作为对股票市场运行状态 的总体描述，对股市震荡的判断有重要意义。根据全球统 计分析，在近一个世纪的绝大部分年份中，股市的平均市 盈率在15-20倍之间是市场所认可的合理区域。除了 XX年 和XX年外，我国股票的市盈率一般在30多倍高位徘徊， XX年底达到了一个顶峰，沪市平均市盈率为倍，深市平均 市盈率为倍。随着XX年股价的大幅回调，我国的股票市场 泡沬在一定程度上得到了释放，但是震荡依然存在（图2）。 （二）用泡沫系数测度波动强度 对于股市泡沫程度的检验目前主要是通过对泡沫系数 这一指标的衡量来确定的。泡沫系数=股票市值增长率/名 义GDP增长率。当泡沬系数等于1时，说明此国家的股票 市场无泡沫；大于1（小于1）时，就说明此股市存在着正的（ 负的）泡沬成分。某学者对多个国家股票市场泡沬系数的分 析表明：成熟市场的泡沫系数在2-4之间较为合理；股票市 场尚不完备的新兴发展中国家泡沫系数达到4-8之间为即 可认为是合理区间。 表2显示，我国股票市场除1997、199 8年泡沫系数在 合理范围之内，其他年份均表现出不同程度的泡沬，特别 是1999、20 00年以及XX年至今。股市非理性的泡沬化表 现在股市运行中的急剧震荡，股市的波动和股票市值的波 动以及与泡沬系数的变化是一致的，三者相互反应和体现 泡沫系数与股票市场增长率几乎保持一致，具有同样的发 展和运行内涵，都是股票市场健康运行的主要衡量指标。 总之，从市盈率上看，一方面，我国股市的市盈率过 高，泡沫成分同发达国家以及其他新兴市场国家相比偏高 特别是近两年，我国股市的泡沬系数1 0倍、20倍于我国 的GDP增长；另一方面，我国股市泡沫系数存在较大的不稳 定性，时而表现为快速膨胀，时而表现为快速收缩，从而 进一步加大了泡沫爆裂的风险。 三、我国股市发展过程中大幅波动的内因分析 波动是任何股