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我国现行汇率改革的成本收益分析 内容摘要：自XX年以来，关于人民币汇率问题的争论 此起彼伏，学术界一直存在着两种对立的意见，有的主张 升值，有的反对升值，甚至主张贬值；有的主张固定汇率 制度，有的主张浮动汇率制度。XX年7月21日央行宣布人 民币对美元的小幅升值拉开了人民币汇率改革的序幕。本 文通过对我国汇率体制变动的一些简单回顾，探讨当前人 民币汇率体制存在的问题，对汇率改革的成本收益作出了 分析，并提出了相应的建议。 关键词：汇率改革成本收益 人民币汇率改革进程 汇率问题包括两个方面，一是汇率体制，二是外汇平 价。改革开放以来，以汇率水平的变动走势为标志，我国 汇率改革主要可以分为三个阶段。 第一阶段：1978—1 994年，在实施汇率体制改革的同 时，汇率水平不断贬值，改变了长期扭曲的状态；从1 978 年的美元兑人民币的1:贬至1994年一月的1:，在贬值的 同时也放松了外汇管制，恢复和扩大外汇留成制度，实施 外汇额度交易。从1994年1月1日起人民银行宣布参照外 汇调剂中心的汇率水平确定官方汇率，使官方汇价与市场 汇价并轨，且取消外汇额度。 第二阶段：19 94年1月一XX年7月21日，这期间人 民币汇率从1996年实施经常项目下的可自由兑换，经历了 从名义上有管理的浮动退守到钉住美元的汇率制度，为保 持汇率稳定，我国采取了企业强制结售汇、商业银行周转 头寸限额管理和央行干预三位一体的制度安排。 第三阶段：从XX年7月21日起至今后一段时间，央行 实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管 理的浮动汇率制度，人民币汇率不再钉住单一美元，形成 更富弹性的汇率机制。此次汇率调整主要来自人民币汇率 的升值压力。由于我国经济的不断走强，双顺差持续发生， 热钱大量流入，再加上央行的强力干预，甚至不惜牺牲货 币政策的独立性，也要保持汇率稳定，一方面人为地扩大 了外汇供给，另一方面又抑制了外汇需求，于是，在美元 不断走低的情况下，出现了人民币升值的巨大压力。根据 巴拉萨一萨谬尔森(Balass a-Samuelso n)效应，如果一 国的对外依存度比较高，则经济增长势必受到影响，对于 非贸易部门来说，汇率波动会拉动这些部门的工资以至整 体物价水平，可以让一国长时期内丧失竞争能力，如同曰 本过去的十多年那样。可见，汇率波动-*国家竞争力~*GDP 增长之间是一种因果依存关系。根据巴一萨效应，随着我 国经济的长期走强，表现为劳动生产率不断提高和经济竞 争力的增强导致人民币存在升值的长期压力。 当前人民币汇率体制存在的问题 现行汇率制度对我国宏观经济的影响主要表现为对货 币政策的制约： 货币政策独立性难以维持。我国的货币政策在很大程 度上必须致力于维持固定汇率。国际收支的失衡会促使货 币供给发生变化，货币供给受到维护固定汇率的官方干预 的影响，因此，目前的汇率制极大地限制了我国实行货币 政策的能力，并加剧了宏观经济的波动。 推迟了国内利率市场化改革进程。由于在固定汇率制 下，政府运用宏观经济政策保持资本项目基本平衡。自 1998年以来，我国产生了汇率稳定和本外币利差倒挂的矛 盾，以一年期存款利率为例，人民币和美元利差最大时达 到个百分点，一定程度上阻碍了利率市场化改革进程。 我国货币政策运行受到更高挑战。在国际资本流动性 曰益增强的情况下，由于人民币汇率的非均衡是必然的和 经常的，不能形成市场均衡汇率（陈平XX），央行对外汇交 易的干预必然是频繁的。因此，随着资本流动障碍不断减 少，在“汇率非均衡”到“汇率超稳定”的实现过程中， 我国的货币政策将经受更高的挑战。 外汇储备的内生性决定执行货币政策。在我国现行汇 率制度下，外汇储备内生于国际收支，外汇储备的增减是 国际收支的结果和残差项。同时，外汇储备的变化是货币 政策和汇率政策的一个重要结合点。储备的增加和减少已 经成为影响基础货币投放和收缩的重要渠道。 社会资金分配结构不合理。基础货币投放渠道的变化 引起社会资金分配结构的变化，资金充裕和资金匮乏企业 并不能在相同的成本收益水平下使用资金，客观上造成了 社会资金分配结构不合理问题，货币政策在维持国内物价 水平的约束下，分配给内向型企业的资金只能缩减。 我国现行汇率改革的成本收益分析 维持目前的汇率体制和汇率水平有何利弊？其收益在 于汇率稳定，预期稳定，免除了汇率调整的弊，维持出口 商的利益，使外贸的“马车”作用继续有效发挥。其成本 在于汇率扭曲带来了错误的市场信号和错误的资源配置， 也使货币政策完全陷于被动，利率、准备金率和公开市场 操作都栓在汇率上，公开市场的长期单向操作，上万亿的 央行票据发行。有人说，央行发行票据对冲外汇占款增加 的基础货币投放要付息，而将外汇存放国外或者购买美国 国债要取利，因为美国国债的利率高于票据利