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... ... 浅谈中信泰富巨亏案例 摘要: 中信泰富作为中信集团控股并在香港上市的“紫筹股” ，面对巨大的外汇 风险，购买国际投行量身打造的外汇合约， 却陷入巨亏的泥淖。 本文根据相关报 道和评论， 分析中信泰富巨亏的原因， 并给出远期市场套期保值、 期货市场套期 保值、货币市场套期保值、期权市场套期保值这四种常用的规避风险的建议。 关键词： 中信泰富 外汇衍生品 套期保值 风险控制 一、公司简介 中信泰富有限公司于 1990 年在香港注册成立，是一家在香港交易所上市的 综合企业公司，并为恒生指数成份股之一。 其前身是信泰发展有限公司， 1990年由中国国际信托投资（香港）集团有 限公司购入其 49%的股份并注入若干资产，并于 1991年正式易名为中信泰富有 限公司。 中信泰富现上市于香港联合交易所， 是恒生指数的成份股， 属于蓝筹股。 此 外，因为其大股东是国企中信集团， 中信泰富也被视为红筹股。 红加蓝就是紫色， 于是，一些香港的分析师把中信泰富戏称为“紫筹股” 。中信泰富有限公司 (“中 信泰富” ) 的业务集中在香港及广大的内地市场，业务重点以基建为主，包括投 资物业、基础设施 ( 如桥、路和隧道) 、能源项目、 环保项目、 航空以及电讯业务。 另外，透过其全资附属机构大昌贸易行有限公司及慎昌有限公司进行贸易及分销 业务。 集团在港拥有多项物业项目，包括大型住宅及优质商用物业。 二、事件回顾 中信泰富在澳大利亚有铁矿投资项目，亦是西澳最大的磁铁矿项目。 整个 投资项目的资本开支，除目前的 16 亿澳元之外， 在项目进行的 25 年期内，还 将至少每年投入 10 亿澳 元，很多设备和投入都必须以澳元来支付。 为了降低公 司在澳大利亚铁矿石项目中面对的货币风险，从 2007 年起，中信泰富开始购买 澳元的累计外汇期权合约进行对冲。 2008 年 10 月 20 日，中信泰富发布公告称， 该澳元累计目标可赎回远期合约， 因澳元大幅贬值， 已经确认曝出 155亿美元巨 额外汇交易亏损的噩耗， 当日股价下挫 55%，累及恒生指数下挫 1.84%。截至 2008 年 12 月5 日，中信泰富股价收于 5.80 港元，在一个多月内市值缩水超过 210 亿港元。 三、事件分析 使中信泰富遭受巨亏的则是为其在澳洲的磁铁矿项目规避风险而购买的杠 杆式外汇期权合约—— Accumulator 。这份2010年10月到期的合约规定，中信泰 富可以行使的澳元兑美元汇率为 0.87，当澳元兑美元汇率高于 0.87 时，中信泰富 可以以0.87 的比较便宜的汇率获得澳元， 赚取汇率差价； 而当澳元兑美元汇率低 于0.87时，中信泰富也必须以 0.87 的高汇率水平继续向对家买入澳元。 每份澳元 累计目标可赎回远期合约规定了中信泰富可收取的最高利润（幅度介于 150万 美元-700 万美元之间），当达到这一利润水平时，合约自动终止，中信泰富不能 再以0.87 的汇率获得澳元；但如果该汇率低于 0.87 ，却没有类似的自动终止协议， 中信泰富必须不断以 0.87 的汇率接盘，直至接收的澳元金额达到九十亿五千万澳 元为止。 这份合约能够起到管理层期望的锁定澳元成本、 降低交易风险的作用吗？事 实证明它不但没起到保值的作用， 反而给公司带来了灾难。 不难看出， 按照这份 合同，当澳元兑美元的汇率高于 0.87 的时候， 中信泰富可以赚到一些钱， 但是这 是有上限的， 根据中信泰富 10月20日的公告，可能的最高获利总额约为 5150万美 元；然而，如果汇率低于 0.87 ，则中信泰富仍然需要按照 0.87 的汇率购入澳元， 潜在的亏损可以高达数十亿美元！ 显然，这份合同本身具有极高的风险性， 除非 澳元升值的概率十分大， 否则公司会面临巨额的赔偿。 我们有理由相信， 中信泰 富在签订这项合同的时候， 对澳元的走强是抱着绝对的信心的。 然而澳元的大幅 下跌这一当初认为不可能发生的事件毕竟还是发生了，巨亏就此酿成。 对于跨国经营企业而言， 如果拥有外汇债务， 未来需要购入外汇 （如本案例 中信泰富需要支付澳元从澳大利亚购买设备） ，可以采取的锁定成本的方法有远 期市场套期保值、 期货市场套期保值、 货币市场套期保值、 期权市场套期保值等 方法。以中信泰富为例， 根据2008年10月20日公司的公告， 预计澳大利亚铁矿项 目未来的资本开支及年度营运开支合计约为 26亿澳元，则可以采取以下措施： （1）远期市场套期保值。 公司可以与银行签订远期澳元交易合同， 规定一个 澳元兑美元的远期汇率， 合同金额为 26亿澳元。 到期时， 公司可以按照合同约定 的汇率向银行购买 26亿澳元，用于项目的支付。 （2）期货市场套期保值。为了避免澳元升值造成未来美元现金流出的增