并购后高管变更的绩效影响基于中国上市公司的实证分析.docxVIP

Nankai Business Review 2006, Vol. 9, No. 1, pp 摘要 基于前人关于高管变更和公司控制权市场 的研究,本文分析了上市公司控 制权变化后高管变更 和绩效之间的关系。我们假设上市公司控制权变更后, 高管的 变更会促进这些公司财务绩效的提高。本文选 用 1996-2001 年 间 深 圳 和 上 海 证 券 交 易 所 中 76 家 高 管随第一大股东变动而变更的上市公司作为样本,并 设立了 家第一大股东变动而高管未变更的上市公司 作为对比组,用经过行业调整的财务绩效来分析比较。 结果发现,公司控制权变化后高管变更的公司的绩效 显著提高,而且绩效表现好于公司控制权变化后高管 未变动的上市公司的绩效表现。 关键词 公司控制;运营绩效;高管 *本 文 由 国 家 自 然 科 学 基 金 优 秀 创 新 研 究 群 体 基 金 项 目 (7012001 和国家自然科学基金 资助 引言 1932 年伯勒和米恩斯(Be r l e 和 M e a n s 提出 现代公司所有权和控制权分离的现象之后,学术界对 于 委 托 代 理 问 题 的 研 究 就 成 为 一 个 不 懈 的 热 点 题。 而委托代理问题研究的核心就是要让高管的经营决策 行为与股东的利益保持一致。高管的选择和高管的更 替 始 终 是 董 事 会 最 重 要 的 决 策 之 一。 随着 20 世 纪 80 年代公司治理研究的兴起,学者们认为,对于高管的 约束和激励可以通 过内部治理机制和外部治理机制来 起作用。外部治理机制主要是外部接管市场对 于高管 的 威 胁, 还 有 产 品 市 场、 经 理 市 场、 劳 动 力 市 场 等 的 竞争。 [1-2] 企业控制权变化后,收购方往往通过对被收 购公司进行并购后的整合(Po s t -m e r g e r I n t e g r a t i o n , P M I ,以求达到并购后的协同与绩效的提高。并购后 被收购企 1 业高管的变动有主动的离职,也有被动地被 更换。但是,由于控制权变动而导致的高管变更对于 并购后高管变更的绩效影响:基于中国上市公司的实证分析 * 陈 健 席酉民 贾 隽 并购后被收购企业绩效的影响,并未引起学者们足够 的注意。 由于中国股票市场上市名额的稀缺性,买壳上市 对欲寻求上市而不符合条件或 没有上市指标的企业具 有很大的吸引力。加上我国股票市场运行初期,企业 上市审批不严,一些效益不好的国有企业或包装上市 的企业进入市场,还有一些企业违规操作、大股东侵 占上市公司资产等行为的发生,使得一些上市公司濒 临破产的边缘,这些企业具有很强的重组意愿。因而 买壳上市行为的“供需”双方,往往在当地政府的撮 合之下进行收购重组。买壳上市收购的股份往往是非 流通股,成本低,协商容易。 一些企业尤其是民营企业,通过买壳上市向上市 公 司 注 入 新 的 资 源, 从 而 实 现 上 市 目 的, 同 时, 上 市 公司的大股东也往往由国有或国有法人变成了社会企业法人,上市公司的控制权发生了转移。当上市公司 控制权转移之后,经常会出现高管变更的现象,一是 由于大股东为了实现对于上市公司的控制而更换原来 的高管;一是由于原有高管自愿离职。 那么,到底控制权变化后高管变更的绩效表现如 何呢?在中国特殊的上市公司和股票市场治理环境之 下, 控 制 权 变 化 后 高 管 变 更 的 影 响 又 如 何 呢 ? 本 文的 研究就是想通过对于中国控制权变更后高管变化的上 市公司绩效的分析,来实证检验控制权变化所引发的 高管变更是否有利于公司绩效的提高。同时,验证控 制权变化后高管变更与不变更的上市公司绩效变化有 什么不同。 一、文献综述 更换高管对于董事会来说总是最重要的决策之一。 因为它对于一个企业的投资、运营和财务决策来说有 2 33-37 第 1 期第 页 着长期的影响。 在有关组织的研究中有许多关于高管变更的研究, 焦点集中在高管变更的决定因素,如人口统计学的、心 理的、经济的因素,并基于这些发现理论家们设计了一 些高管变更行为模型。接管经常是高管变更的一个重要 的原因。现有的文献中可以归纳出三个关于接管后高管 变更的原因:“管理变化” 、 “战略转型”和“文化变化” 。研究显示,超过半数的被并购公司高层领导在并购后三 年内离开了。五年后,这一比例上升到 3/4。 [3]高管的变 更对于并购后被收购公司的生产率和员工士气有重要的 影响, [4-6]对绩效也有重要的影响。 [7, 8]Samuelson et al. [9]等用在七年中主要高管变更的 61 个美国公司与 61 个高 管没有变更的配对公司进行绩效比较,并与行业平均绩 效进行比较。结果发现,高管