浅谈中国外汇储备适度规模研究综述.docVIP

浅谈中国外汇储备适度规模研究综述 论文关键词：外汇储备适度规模比例法成本一收益法 储备需求函数法 论文摘要：概述了定性法、比例法、成本收益法及需 求函数法等经典国际储备决定理论，并在此基础上，对我 国学者围绕这些理论研究我国外汇储备适度规模的文献进 行了综述，得出的结论是：外汇储备的适度规模因分析方 法、选取因素及制度背景的不同而有很大差异，因此，应 运用多种分析方法，动态地、综合地研宄我国外汇储备的 规模问题。 一、经典外汇储备规模决定理论 20世纪6o年代以来，西方学者对外汇储备规模进行了 深入研究，其中具有代表性的包括卡包尔提出的描述法， 特里芬等提出的比例法，海勒和阿格沃尔提出的成本一收 益法，货币主义提出的货币需求决定法及弗伦克尔等提出 的外汇储备需求函数法。这些经典的储备规模决定理论为 研究我国的外汇储备规模提供了基本的理论分析框架。 描述法。20世纪70年代中期，卡包尔等经济学家 提出了外汇储备规模的描述分析法，认为影响一国外汇储 备需求的因素有六个方面：一是储备资产质量；二是各国 经济政策的合作态度；三是国际收支调节机制的效力；四 是政府采取调节措施的谨慎态度；五是一国所依赖的国际 清偿力来源及稳定程度；六是国际收支动向及其经济状况。 这一方法的缺点是难以建立较为精确的量化模型，只是简 单地定性分析外汇储备规模。 比例法。比例分析法是根据外汇储备与某些经济变 量的比例关系来计算适度储备规模。常用的比例包括以下 几种：一是储备/进口比率，由美国经济学家特里芬提出， 把满足进口贸易需要作为衡量外汇储备的标准，该比率的 适度值是在20%?40%之间。从时间来看，最低外汇储备 应能支持至少三个月的进口需求量，标准值是能满足3?6 个月的进口需要。二是储备/短期外债比率，反映了一国 的快速偿债能力，国际警戒线为10 0%,如果低于这一标 准会打击投资者信心，引起资本外逃，导致金融危机。如 果外汇储备超过短期外债余额的5倍，则会因大量资源闲 置而带来经济损失。三是储备/外债余额比率，反映了外 汇储备对全部外债的清偿力，警戒线为30%, 一般以3 0%?50°%为宜。四是储备/广义货币比率，由约翰逊等 (195 8)提出，他认为国际收支是一种货币现象，国际收支 顺差表示本国货币需求过度，逆差表示国内货币供给过 多，一般该比率以25%为适度。五是储备/国内生产总值 比例法，反应一国经济规模对外汇储备的需求量。比例分 析法的优点是初步建立了衡量外汇储备的量化指标，但指 标过于简单，不能全面反映影响外汇储备需求的多种因 素。 成本一收益法。这一理论应用西方经济学中的边际 分析法，认为当持有储备的边际成本和边际收益相等时即 达到最佳储备规模，以海勒和阿格沃尔的研宄为代表。海 勒（19 66）认为，持有外汇储备的收益即一国调节国际收支 时付出的调整成本，持有储备的机会成本是将这些储备资 产换成其他资产时可能带来的投资收益。外汇储备的最优 规模即是持有储备的边际调整成本和边际机会成本相等的 点。在海勒模型的基础上，阿格沃尔（1971 ）建立了一个发 展中国家的储备需求模型。他认为，发展中国家的外汇储 备要既能在固定的汇率上融通国际收支逆差，又能使该国 持有储备的收益与成本相等，因此发展中国家需要更多的 外汇储备。在他的模型中成本和收益都用产量表示，即持 有储备的机会成本指用储备购买进口必需的投入后能生产 出来的那部分国内产品，持有收益指一国出现收支逆差时 由于持有储备而避免的不必要的调节所节省的国内产出。 成本一收益法对于机会成本的计算很难精确量化，很难进 行具体的操作，而且这一方法仅考虑了预防性及交易性付 汇需求，未考虑偿债性及平抑外汇市场波动的储备需求， 具有一定的片面性。 货币需求决定法。该理论由货币主义学派布朗和约 翰逊等经济学家提出，认为国际收支不平衡本质上是一种 货币现象，国内货币供给超过需求时会引起多余货币外流， 形成国际收支逆差，在固定汇率制度下会引起国际储备的 减少，因此，外汇储备需求主要由国内货币增减决定。 储备需求函数法。储备函数法的关键是要合理地构 建储备需求模型，而构建模型的方法也是逐渐完善的，从 静态分析到动态分析，从均衡研究到非均衡研究。弗伦德 斯较早地用多元回归法详细分析了出口收益率的不稳定性、 外汇储备的机会成本、收益率及变动率、政府改变汇率的 意愿及收入水平等十大因素对储备/进口比例的决定作用， 建立了一个较为全面的发展中国家的储备需求函数，但这 一模型在实证检验时未能取得理想结果。英国学者弗伦克 尔（197 4）建立了储备需求的双对数模型，根据这一模型， 一国的外汇储备需求由进口倾向、国际收支的波动及进口 额决定。这两位学者的模型都以静态分析为主，未能反应 储备需求和相关因素的长期动态关系。为弥补