债市策略系列报告之八：“货币+信用”风火轮框架下的风险平价组合.docxVIP

内容目录风险平价组合简述 4“货币+信用”风火轮框架下的风险平价组合 6 内容目录 风险平价组合简述 4 “货币+信用”风火轮框架下的风险平价组合 6 国信证券投资评级 13 分析师承诺 13 风险提示 13 证券投资咨询业务的说明 13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图表目录图 1：几种资产配置的净值走势图 4图 2：全天候策略四宫格 图表目录 图 1：几种资产配置的净值走势图 4 图 2：全天候策略四宫格 6 图 3：“货币+信用”组合状态与大类资产价格变化关系一览（概率按次数计算） 7 图 4：“货币+信用”组合状态与股票市场变化关系一览（概率按次数计算） 7 图 5：“货币+信用”框架下的资产配置四宫格（股票和债券） 10 图 6：“货币+信用”框架下的风险平价组合 11 图 7：几种资产配置组合的净值走势图比较 11 图 8：几种资产配置组合的最大回撤 12 表 1：“货币+信用”环境下股票分板块收益率表现 8 表 2：“货币+信用”环境下债券细分类别的收益率表现 9 表 3：几种资产组合的比较（2015-01-06 至 2019-05-20） 11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 风险平价组合简述简单来说，风险平价组合是给组合中不同资产分配相同的风险权重，即各资产对整体组合的风险贡献基本一致。近年来，风险平价组合因为其稳定性、分散化等特点受到市场的关注。对于风险平价的内涵，我们以一个简单的例子来进行说明。以最近 5 年的数据来看，2014 年以来，沪深 300 指数的年化波动率为 24.3%左右；而中债财富指数的年化波动率为 1.3%左右。我们假设波动率指标能够大致反映资产的风险状况，那么沪深 300 的风险大致是债券的 18-19 倍。相应的，以美国市场来说，股市的风险大致是债市的 3 倍左右。因此，在计算风险平价组合时，为了使股票和债券对组合风险的贡献基本一致，在中国市场，我们需要把绝大多数的资金配置在债券上，有时候这一比例将会达到 95%；而在美国市场，因为股市的波动率相对小一些，因此我们配置在债市上的资金比例可以降低到 70%左右。回到中国市场，对于股债这两种基础资产来说，如果想要做到它们对组合风险的贡献一致，按照过去 5 年的数据来计算，我们需要配置 5%的沪深 300、95% 的债券。这一风险平价组合的净值走势如下图所示，可以发现股债风险平价组合净值走势与纯债净值走势基本一致，整体收益比纯债稍微高一些，主要原因在于债券的配置占比较高。图 1：几种资产配置的净值走势图 纯债 纯股 股债混合（60/40） 风险平价组合简述 简单来说，风险平价组合是给组合中不同资产分配相同的风险权重，即各资产对整体组合的风险贡献基本一致。近年来，风险平价组合因为其稳定性、分散化等特点受到市场的关注。 对于风险平价的内涵，我们以一个简单的例子来进行说明。以最近 5 年的数据来看，2014 年以来，沪深 300 指数的年化波动率为 24.3%左右；而中债财富指数的年化波动率为 1.3%左右。我们假设波动率指标能够大致反映资产的风险 状况，那么沪深 300 的风险大致是债券的 18-19 倍。相应的，以美国市场来说， 股市的风险大致是债市的 3 倍左右。因此，在计算风险平价组合时，为了使股票和债券对组合风险的贡献基本一致，在中国市场，我们需要把绝大多数的资金配置在债券上，有时候这一比例将会达到 95%；而在美国市场，因为股市的波动率相对小一些，因此我们配置在债市上的资金比例可以降低到 70%左右。 回到中国市场，对于股债这两种基础资产来说，如果想要做到它们对组合风险的贡献一致，按照过去 5 年的数据来计算，我们需要配置 5%的沪深 300、95% 的债券。这一风险平价组合的净值走势如下图所示，可以发现股债风险平价组合净值走势与纯债净值走势基本一致，整体收益比纯债稍微高一些，主要原因在于债券的配置占比较高。 图 1：几种资产配置的净值走势图 纯债 纯股 股债混合（60/40） 股债风险平衡 250.00 230.00 210.00 190.00 170.00 150.00 130.00 110.00 90.00 数据来源：WIND、国信证券经济研究所整理 在构建风险平价组合时，各资产所占比重的计算是最为重要的环节之一。一般来说，我们采用如下步骤进行计算： （1）采用历史数据计算组合收益率和标准差： ?? ???? = ∑ ???? ? ???? ??=1 ?? ?? ???? = √∑ ∑ ???? ? ???? ? ?????? ??=1 ??=1 其中，????是第 i 种资产的权重；????是第 i 种资产的收益率；?????