银行业中期投资策略：大行还是优质中小行.pptxVIP

投资建议核心结论展望下半年，我们认为银行板块有绝对收益，精选个股有相对收益。板块内部仍然更看好优质中小行，首推兴业银行、平安银行，关注常熟银行、江苏银行。行业基本面——规模扩张：资产规模扩张对营收的驱动作用在一季度达到最强，后面随着信贷投放节奏回归正常，边际效力将减弱。——净息差：预计大行息差环比继续下行；中小行二季度息差还能升一点，下半年将温和下行。今年一季度中小行的息差 翘尾效应最显著，驱动一季度的营收增速达到阶段性高点。二季度的息差同比增幅和营收增速还可以维持，但下半年随着 单季息差的同比GAP收窄，以及规模扩张效力减弱，单季营收增速将下滑。——中收：手续费及佣金受理财收入降幅收窄和信用卡业务持续发力影响，增速有望持续改善；其他非息收入的强势表现在债市转好背景下具有一定可持续性。——资产质量：2018年下半年以来保持平稳，预计未来也不会显著恶化。银行风险资产认定还将进一步审慎，部分银行面 临拨备补提压力。但有助于提升资产质量透明度并缓释隐性风险，中长期构成制度性利好。板块及个股逻辑板块逻辑以防御和配臵为主，预计中报业绩保持稳健；进攻逻辑则视经济走势成为隐含期权。大行虽然防御性更强，但中小行的基本面表现有相对优势，且将持续受益于货币政策定向宽松，所以板块内部更看好优质中小行。首推兴业银行（攻 守兼备型品种）、平安银行（进攻型品种），关注常熟银行（进攻型品种）、江苏银行（防御型品种）。/?/ /风险提示/1./外部风险加/剧/；/2./经济预期外下行行情回顾（板块）银行板块一季度涨幅垫底；二季度有明显的相对收益（符合我们在二季度策略报告《大器晚成》 中的预判）2019年一季度各行业涨跌幅排名2019年二季度至今各行业涨跌幅排名60%2%50%0%40%-2%-4%30%-2.59%-6%16.85%20%-8%10%-10%-12%0%计农食非电军家建综通轻地医机电化传商纺交有休采钢汽建公银 算业品银子工电材合信工产药械气工媒贸服运色闲掘铁车筑用行 机万一级行业指数-14%食家农银采汽交休商建医化公非纺通地机军综电轻有建计电钢传 品电业行掘车运闲贸材药工用银服信产械工合气工色筑算子铁媒机数据来源：wind、安信证券研究中心/数据来源/：wind/、安信证券研究中/心/ /注：采用申注：采用申万一级行业指数，排名基于5月15日收盘价行情回顾（个股）一季度中小行涨幅碾压大行；二季度大行防御性逐渐显现，中小行里个别前期强势标的 补跌，部分仍然坚挺。2019年一季度银行股涨跌幅排名大行 中小行2019年二季度至今银行股涨跌幅排名6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%-14%平招宁港长江无苏南贵常兴江郑杭中浦华成光民北建交上工中农 -16%安行波行沙阴锡农京阳熟业苏州州信发夏都大生京行行海行行行40%35%30%25%20%15%10%大行 中小行5%0%南 江 宁 兴 建 浦 常 工 贵 中 平 成 杭 民 上 招 农 交 北 江 光 中 无 港 华 吴 郑 长京 苏 波 业 行 发 熟 行 阳 行 安 都 州 生 海 行 行 行 京 阴 大 信 锡 行 夏 江 州 沙数据来源：wind、安信证券研究中心注：剔除2019年上市的次新银行股，排名基于5月15日收盘价/数据来源/：/w/i/n/d/、安信证券研究中心/注：剔/除/2019/年上市的次新银/行/股规模扩张2018Q1和2019Q1各类银行总资产同比增速2019年一季报回顾14%2018-032019-0311.5%12%一季度商业银行资产增速明显提升，其中 股份行、城商行扩张加速最明显。10%8.7%7.9%7.3%7.2%7.8%8%6.6%6.4%6.2%6%展望资产规模扩张对营收的驱动作用在一季 度达到最强，后面随着信贷投放节奏回 归正常，边际效力将减弱。4%3.0%2%0%商业银行 国有行 股份行 城商行 农商行数据来源：银保监会、安信证券研究中心说明：自2019年起，邮政储蓄银行纳入“商业银行”和“大型商业银行” 汇总口径净息差2018年报和2019年一季报回顾大行18Q4、19Q1的息差走势总体弱于预期。其中，只有工行超出预期，其他四家大行均不同程 度低于预期。股份行18Q4、19Q1的息差走势超出预期。国有行和股份行18Q4和19Q1息差环比变化情况（按可比口径测算）环比变化18Q419Q1环比变化18Q419Q1工行0 bp1 bp招行12 bp6 bp建行-9 bp5 bp兴业0 bp11 bp农行-3 bp-8 bp平安11 bp3 bp中行2 bp-12 bp中信6 bp-6 bp 交行 4 bp -4 bp 民生4 bp4 bp光大20 bp7 bp 浦发 20 bp -3 bp 究中心/数据来源：公司公告、安信证券研净息差展