债券市场2019年5月半月报：内外压力再现，把握波段机会.pptxVIP

基本观点海外市场：美联储维持联邦基金利率不变，下调超额存款准备金（IOER）利率5个基点。 美国4月非农就业大幅高于预期和前值，失业率降至3.6%，但薪资增长低于预期。美国经 济总体稳健，通胀较为温和。5月以来，欧日经济依旧低迷，英国脱欧不确定性担忧再起，美国经济相对稳健，同时美国高层呼吁降息，美元高位稍回落。美联储计划年内不加息 和9月停止缩表，美元后续缺乏足够上行动能。中美贸易冲突升级，美债期限结构平坦化，3M和10Y国债收益率再次出现倒挂。欧盟下调德国经济增长预期，欧元区经济前景仍不 乐观，欧元支撑稍弱，但欧元已下行较多，下行空间短期预计不大。英国央行按兵不动， 上调GDP预期。日本经济依然低迷，避险情绪推升日元。中美贸易冲突升级推动人民币迅 速走贬，央行再次在香港发行离岸央票，人民币后续预计贬值空间不大，可能会震荡。宏观基本面：4月经济数据如期下行，供需双双回落。从生产端来看，4月份的大幅下行主 要受基数较高、增值税税率调整引发生产提前，以及需求回落的影响。需求方面，出口、 消费和制造业投资增速均出现较大幅度的下行。目前支撑经济的仍然是房地产和基建投资，新的经济动能尚没有明显起色。失业率虽然较前期下降，但就业压力仍存。向后看，短 期内出口和消费难有明显改善，制造业投资将持续受到拖累，而基建和地产能够对经济形 成一定支撑，预计整体延续缓慢下行的趋势。通胀方面，受猪肉价格持续走高和关税税率 提高的影响，后续有一定上行压力。基本观点货币政策及流动性：4月底以来，制造业PMI有所回落，出口同比增速大幅下滑，消费和制 造业投资增速下降，显示中国经济企稳的基础尚不稳固。同时，中美贸易冲突进一步升级， 经济面临较大冲击，央行及时进行了针对中小银行的定向降准操作，超量续作MLF，流动性 保持了合理充裕，资金价格有所下行。4月新增信贷不及预期，信贷质量有所下降；社融总 体延续企稳，非标融资有所收缩；企业存款大幅下降，财政继续有所发力。当前，中美贸易 冲突升级，经济企稳的基础尚不稳固，但房价有走热迹象，猪肉供给减少对通胀有潜在推升 对货币政策的宽松幅度有制约。预计货币政策会维持偏宽松状态，后续对中小行的定向降准 仍有一定概率，但进一步宽松可能性较小，流动性短期预计会维持合理充裕。利率债策略：4月底以来，收益率从高点下行，且长端下行幅度更大，曲线走平。其中短端 主要受制于对货币政策收紧的预期，长端则受数据不及预期、贸易摩擦升级和避险情绪攀升 的影响而回落较多。向后看，需求端的消费、出口和制造业投资难以明显改善，经济增长主 要受地产和基建支撑，预计整体缓慢下行。叠加贸易争端不确定仍然较大，这使得债券收益 率的上行幅度有限。同时，股票市场逐步企稳、二季度债券供给压力仍然较大又使收益率难 以大幅下行，因此后续预计仍然维持区间震荡的走势。由于短期内货币政策受制于内外压力，由边际收紧重新回归稍宽松，这有利于短端利率下行，建议交易盘可适当介入中短端，对 长端进行波段操作。配置盘则建议选取供给量较大的3年、5年期择机介入。基本观点信用债策略：5月初在基本面经济数据不及预期、中美贸易谈判不确定性的扰动、以及流动 性再度宽松的共同作用下，债券市场收益率全面下行，且信用债市场热情更高，下行幅度高 于利率债，造成信用利差一改上月的走扩状态变为主动压缩。但整体收益曲线形态变化不大，显示机构当前配置偏好趋于一致。向后看，即使短期内流动性保持宽裕，债市仍将持续面 对经济数据预期差、中美贸易谈判进展等多重因素的扰动。同时，年报财务数据显示，短期 内产能过剩行业相对安全，而城投地产等行业对外部融资依赖程度加大，建议近期谨慎观测，待贸易谈判等突发变量阶段性落地后再配置。对于刚需而言，择券时建议加强对内生盈利 能力的考量，继续选择3Y以内短久期个券。第一部分 海外市场美联储维持基准利率，中美贸易冲突升级汇率回顾：美元高位稍回落5月以来，美元指数从高位稍回落，至13日， 美元指数收于97.38，较上月底下跌0.1%。 其中，兑欧元、英镑和日元分别贬值0.1%、 升值0.6%和贬值1.9%。欧日经济依旧低迷， 英国脱欧不确定性担忧再起，美国经济相对 稳健，美元有所支撑。美国高层呼吁降息， 以及通胀数据略低于预期则一定程度打压美 元，使美元稍有下行。二季度以来，美元指数震荡上涨0.1%。其中， 兑欧元、英镑、日元分别持平、升值0.6%和 贬值1.4%。往后看，减税对美国经济提振效果正有所弱 化，美联储计划年内不加息和9月停止缩表， 美国财政赤字不断走高会对美元形成压制， 美元缺乏足够上行动能。但当前欧日经济疲 弱，英国脱欧进程不确定性仍较大，美国经 济相对较好，特朗普与民主党已达成2万亿 美元基建计划后续可能会继续支撑美国经济， 美元短期下行空间预计不会很大。中美贸易 摩