退抚基金之投资行为及其委外经营政策之研究：投资组合调整修正模式之验证.pdf

風險管理學報 第八卷 第三期 2 0 0 6 年 11月 Journal of Risk Management Vol.8 No.3 Nov. 2006 pp.233-262 退撫基金之投資行為及其委外經營政策之研究： 投資組合調整修正模式之驗證* The Civil Service Pension Fund Investment Behavior – Portfolio Revision Model ** *** 黃介良 （Chai-Liang Huang ） 李翎竹 （Ling-chu Lee ） 摘　要 為突破傳統均異模型長期靜態均衡分析的限制，本文設計投資組合 調整修正模式且採用彈性效用函數來發展建立預期效用最大且具動態調 整的理論與實證模型，並採用實際資料來驗證退撫基金投資組合長期的 均衡狀態及短期的投資調整過程。為能凸顯委外經營對退撫基金投資行 為的影響，本文以共同基金為比較之對象，進行基金投資行為的實證研 究。本文的實證結果發現，退撫基金可能是交易成本、法規限制與政策 限制的影響，長期與短期應有的投資調整均不符合基金預期效用最大之 原則；共同基金的長期風險態度雖不明顯，但短期應有的投資調整方向 較符合投資人的利益，顯示出委外經營的管理政策應是可行的方向。 ：退休基金、風險態度、投資行為、投資組合調整修正模型 * 感謝主編、兩位匿名審查委員對本文所提供的寶貴建議使本文更加完善，若文中仍有疏漏為作者之責。 ** 國立中正大學財金系副教授， Associate Professor, Department of Finance, National Chung Cheng University. Email: finclh@.tw *** 財團法人國家實驗研究院科技政策研究與資訊中心副研究員， Associate Research Fellow, Science Technology Policy Research and Information Center, National Applied Research Laboratories. Email:lingchulee@.tw 234 退撫基金之投資行為及其委外經營政策之研究：投資組合調整修正模式之驗證 Abstract In order to describe the investment strategies and risk aversion of pension fund, the expected utility maximization models with portfolio reversion are developed and tested in this paper. The empirical results show that both the long-term risk attitudes of the Civil Service Pension Fund and mutual funds are insignificant. While mutual funds’ short-term investment behaviors are consistent with the wealth maximizat