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利率市场化条件下信托业发展 摘要：央行宣布取消金融机构贷款利率下限，由金 融机构根据商业原则自主确定贷款利率水平，这是中国利率 市场化改革迈出的关键一步。贷款利率全面市场化，意味着 贷款利率垄断局面被打破，利润高增长时代一去不复返，这 给信托公司、商业银行等金融机构带来巨大挑战。因此，信 托业加速转型、谋求新利润增长点已是大势所趋。 关键词：利率市场化信托业挑战发展策略 1993年《关于建立社会主义市场经济体制若干问题的决 定》和《关于金融体制改革的决定》提出了利率市场化的基 本思想。2003年，党中央、国务院将利率市场化改革的总体 思路确定为：先放开货币市场利率和债券市场利率，再逐步 推进存、贷款利率的市场化。2012年央行将存款利率浮动区 间的上限调整为基准利率的1. 1倍，将贷款利率浮动区间的 下限调整为基准利率的0.7倍。至此，我国利率市场化改革 的号角正式吹响。2013年7月20日，央行宣布取消金融机 构贷款利率0. 7倍下限，由金融机构根据商业原则自主确定 贷款利率水平，这是中国利率市场化改革迈出的关键一步。 信托产品作为利率市场化的重要推动力，极大地丰富了 理财产品的资产标的，使得横跨市场、收益传导和权益重构 成为可能。银行与信托之间紧密合作的技术优势和风险防范 优势也逐渐开始显现，各种类型、各种层次的银信合作产品 如雨后春笋般破土而出，呈现迅猛发展态势。 一、利率市场化给信托业带来的挑战 在利率管制下，存款利率上限推动了理财市场的繁荣， 使得高净值人士倾向于追逐收益更高的理财产品，信托丰富 了理财产品的品种，为资产管理提供了更多的产品选择，搭 建了差异化的资金价格分布，在微观层面上使得收益风险曲 线能够更加连续。在货币紧缩下，融资方的需求难以从间接 融资得到满足，企业受限于银行体系信贷规模的控制，即使 能够承担较高的利率也无法满足自身的资金饥渴，转而寻求 信托等直接融资方式，因此，为信托公司提供了相对充裕的 项目来源，也形成了宽裕的利差空间。而利率完全市场化能 够将负利率或低利率水平提升至正利率和较高利率水平，对 信托业带来的诸多挑战主要表现在： 首先，利率市场化的背景下，优质大企业更倾向于采取 企业债、公司债、短融、中票、非定向工具、资产支持票据 等直接融资方式，货币宽松也将吸引更多的优质客户及项目 转到银行，信托公司与此前相比较难获得资质较好的客户和 风险较低的项目，不得不寻求中小企业、民营企业等新的客 户，此时，融资方信用风险的增加也会加大信托项目风险管 理的难度，进而影响信托业整体的资产质量。 其次，伴随存款利率的市场化，由于信托和银行在高净 值客户和机构客户上存在交集，银行和信托公司将共同争夺 资金来源，会推高信托向社会吸纳公众资金的成本，进而导 致信托公司资金成本增加，影响低收益信托项目的资金募 集。 再次，利率市场化的影响并不停留在利率静态变化上， 更为重要的影响是，信托公司的利率敏感性将大幅提髙，随 之而来的信托公司暴露于利率变动的风险也相应扩大。一方 面，客户结构和客户性质将发生变化，信托公司更青睐于髙 利率的资金投放，且信托产品多为1-2年左右的固定期限， 从客户的角度来看，客户更加偏好具有利率弹性的信托产 品，这将给长期限信托产品的设计和管理带来困难。另一方 面，资产池管理信托已经成为信托公司的重要领域，利率市 场化会加大利率水平波动的频率和幅度，从而对资产池的久 期管理和凸性管理提出更高的要求，尤其是在资产池中配置 较多非标准基础资产的情况下，利率变化的影响更趋复杂， 有效的流动性管理也变得更加困难。 最后，利率市场化的实际进程远比想象中要复杂。短期 来看，存贷利差的收窄会造成信托业务收益空间的收窄，信 托公司定价能力减弱。但从发达国家的经验看，利率市场化 会显著推动信托公司经营模式的演变和产品服务的升级，业 务限制的放宽和业务创新的深入将促使信托公司不断开辟 新的运用渠道和运用方式，完成高息资产对低息资产的替 换。因此长期来看利率市场化会推动理财产品繁荣和投资渠 道多元化，进而使信托成为企业和家庭进行资产配置的重要 工具，金融业务的混合渗透将会使信托产品的边界日趋模 糊，促进信托收益空间呈现一定的升高。 二、信托行业未来发展策略 尽管过去10年信托公司取得了飞速发展，但未来信托 公司在中国的金融体系中如何找到适合自己的定位，从而实 现长期可持续发展，仍是中国信托公司整体面临的最重要的 问题。2013年以来，整体宏观经济的放缓对信托行业影响显 著，信托行业资产规模增速骤降，行业发展疲态已现。从2013 年7月20日开始，利率市场化改革进入实质阶段，信托行 业未来发展面临着严峻的形势，信托行业必须寻求转型发 展。 第一，在精耕细作传统信托业务的同时，信托公司要不 断积极探索和开展创新型业