医药生物行业2019年6月投资策略：政策密集发布，无需过度悲观.pptxVIP

报告摘要：改革蕴藏机遇，无需过度悲观行业基本面数据继续保持稳健10%增长，估值处于历史较低位置2019年1-4月医药制造业利润总额增速9.7%，1-4月社零总额中的限上中西药品营收增长11.0%，全行业继续保持10%左右的稳健增长。预期半年报主要龙头企业成长性也将维持稳健。估值方面整个医药板块随宏观市场港股、A 股均在报告期下跌6.5%左右，当前板块市净率仅为3.3，已经低于2018年2月医药板块启动前的3.7。且市净率相对 整体市场（非金融）的溢价率166%也处于近两年来的低位。因此我们认为板块基本面尚可，估值具备安全边际。政策密集发布，市场继续抱团相对优势板块和个股5月中旬至6月中旬政策层面密集发布医改相关信息。主要包括：1）77家药企会计质量审核；2）深改组强调高值耗 材整治；3）十部委鼓励社会办医；4）鼓励诊所政策试点；5）DRGs试点扩大；6）北京耗材零加成落地；7）居 民医保个人账户取消；8）2019年下半年医改重点任务时间表公布。9）拟扩大4+7带量采购和价格联动范围。这些 政策多数符合此前预期，对仿制药、耗材降价，鼓励分级诊疗。市场继续抱团相对影响较小的血制品、医药零售、 创新产业链、资产性器械等细分板块。改革孕育机遇，集中度提升、进口替代、渠道压缩三者共同助力龙头企业崛起政策密集发布，但危中有机，药企会计核查、高值耗材降价等政策将进一步提升集中度，压缩渠道费用，而产品创 新性强、学术推广合规性强的头部企业具优势；DRG付费进一步扩大，鼓励社会办医均给优质国产器械进口替代带 来机遇，ICL行业也迎来政策春风。风险提示：药品、耗材降价幅度超预期投资建议：改革蕴藏机遇，无需过度悲观政策密集出台但是已经充分反映在估值中，当前估值处于相对低位，且行业基本面预计在半年报时仍旧处于稳定， 因此我们认为改革蕴藏机遇，无需过度悲观。6月策略A股推荐买入恒瑞医药、天坛生物、康弘药业、迈克生物、迈 瑞医疗、乐普医疗、白云山；港股推荐买入石药集团、中国生物制药、三生制药、金斯瑞生物科技、中国中药。近期医药板块市场回顾：估值低位，无需过度悲观图：医药生物与全部A股（非金融）市净率（整体法）与溢价率5.04.54.03.53.02.52.01.5210%200%190%180%170%160%150%医药生物全部A股(非金融)溢价率（ ）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理今年一月以来，医药板块随大盘整体上涨，4月中旬之后随着宏观贸易冲突随整体市场有所回调，5月中旬后医药相关 政策频发，整体继续回调。今年年后至4月的医药板块PB由2.9上涨至峰值3.9，幅度约30%，回调至今PB为3.3，此前 上涨已经大部分回调消化。从估值溢价率角度分析，整个5月由于整体市场热点集中在消费板块，医药具备一定的超额溢价但幅度不大。当前相对 全部A股（非金融）的溢价率为166%，仅略高于2018年2月的低位157%，远低于2018年7月医药板块估值溢价率的高 位201%。与2018年上半年医药板块的上涨行情比较，当前PB估值明显偏低，今年4月的相对高位（3.9）也仅略高于2018年2月 的相对低位（3.7），因此在估值本身已经较低的情况下，板块继续大幅下杀估值的风险较低。投资组合收益回顾：跑赢指数5月组合收益回顾：近期推荐的天坛生物、迈克生物、康弘药业、迈瑞医疗等个股表现优异，大幅领先指数，均取 得正收益；但复星医药、乐普医疗、白云山、迪安诊断逊于行业。表现优异的个股集中在不受带量采购政策风险、估值合理的细分领域中；表现欠佳的个股除受政策冲击影响外（带 量采购、高值耗材降价），还有博弈层面如私募清仓、外资受宏观影响流入和流出等原因。由于整体估值仍处于相对低位，半年报财报预期仍然稳健，且大消费领域在宏观不确定性下具有相对比较优势，仍 然建议推荐超配受政策冲击低的优势细分板块。表：国信证券组合收益情况策略名称投资组合策略收益医药板块超额收益2019年投资策略《创新 才是硬道理》A股：恒瑞医药、复星医药、华东医药、丽珠集团、乐普医疗、华兰生物、智飞生物、科伦药业、迈瑞医疗、鱼跃医疗、迪安诊断、益丰药房。22.8%15.9%6.9%港股：中国生物制药、石药集团、中国中药、三生制药、金斯瑞生物科技、李氏大药厂。23.0%3.8%19.2%1月投资策略《预期稳 定，估值恢复》A股：恒瑞医药、华东医药、乐普医疗、华兰生物、天坛生物、博雅生物10.4%1.8%8.5%港股：石药集团、中国生物制药、中国中药10.1%5.6%4.6%2月投资策略《期待年报盈喜，关注政策变化A股：恒瑞医药、华东医药、乐普医疗、华兰生物、博雅生物9.6%17.4%-7.8%港股：金斯瑞生物科技、石药集团、中国生物制药、中国中药、先健科技。3.8%5.5%-1.6%A股稳健组合：恒瑞医药