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第二章无套利均衡分析方法 市场的有效率性 企业价值的度量 MM理论 无套利分析方法 状态价格定价技术 市场的有效率性（EFICIENT MARKET） 本书中建立的许多重要理论都建立在资本市场 有效率的假定基础之上。 有效率的市场：有关信息广泛传播，非常便宜 而且所有的有关信息都被价格所吸收。 在有效率的股票市场上，股票价格的变化只能 反映不可预测的东西。假定某一股票的价格在 未来的上涨可以被预知，那麽就会有大量的人 抢购该股票，从而消除了未来的价格上升。所 以股票价格完全是随机的。 企业价值的度量 企业价值：企业总资产的价值。 本节着重从财务学的角度而不是从会计 学的角度来讨论这个问题。 企业价值的度量有两种方法： 会计方法——帐面价值：成本—耗损 （盯过去） 财务方法——指企业的市场价值：未 来收入现金流的现值（面向未来）。 会计恒等式：总资产=总 负债+权益 企业的资产负债表 总资产 总负债+权益 总负债 资产i 权益 企业的资产负债表 在企业的资产负债表中，右栏的总资产 反映了资金的使用；左拦部分反映了资 金的来源。前者与商品市场和劳务与技 术市场相联系，而后者与资本市场相联 系。因此研究企业价值，必须与市场相 联系，也即企业价值应由企业在未来所 产生的现金流所决定。 企业价值的度量 问题：从财务学的角度，会计恒等式成 立？ n n C 净现值NPV= t t  资产i     1r i 1 i 1 企业价值的度量 企业价值=总资产=负债+权益 n C t =  t 1r i 1 = 资产i NPV i MM理论 MM理论由Franco Modigliani and Robert Miller 建立的有关企业价值和资 本结构之间的关系的理论。由于它第一 次采用了No-Arbitrage 方法，提出了现 代金融学的方法论，而且成为后来一系 列金融研究成果的基本分析手段，因此 这一方法也是金融工程面向产品设计、 开发和实施的基本分析技术。 企业的资本结构 最简单的含义：企业负债和权益的比 例结构。表现为负债权益比（D/E） 它的意义在于人们由此出发，通过进 一步的研究，了解企业价值是如何创造 的，企业的金融财务活动是如何创造企 业价值的。 MM理论的假设 1、无摩